近日，碧桂園服務(6098.HK)發佈新的公吿指出，將以54.32億人民幣(相當於64.72億港幣)的對價收購藍光嘉寶(02606.HK)71.17%股權，同時擬將藍光嘉寶從聯交所除牌私有化。這意味着，藍光嘉寶將成為碧桂園服務的附屬公司，其財務業績將合併入碧桂園服務集團的財務報表。

01、高溢價收購帶來兑現盈利的絕佳機會

資料顯示，藍光嘉寶為中國西南地區及四川省領先的物業管理服務提供商。截至2020年12月31日，藍光集團總在管建築面積約為1.30億平方米，合同管理面積約2.14億平方米，在管建築面積在2020中國物業服務百強企業中名列第一位。

但是，在不缺物業管理上市企業的港股市場裏，上市後的藍光嘉寶股價一直表現平平。2019年10月18日，藍光嘉寶上市首日較37港元的發行價上漲了14.86%，此後股價猶如過山車般來回大幅波動，過程中還跌破發行價。

而此次碧桂園服務提供每股約51.0571港元的收購價格，無論是從藍光嘉寶的發行價、此後股價表現還是香港市場私有化交易溢價看，都是一個很不錯的價格。首先，該收購要約價格比藍光嘉寶上市發行價每股37港元溢價了38%，較2月23日停牌前最後連續60個完整交易日的平均收市價34.00港元溢價50.03%。

另外，根據協議披露，為了激勵獨立股東們投票贊成退市，如除牌決議獲批准，且除牌接受條件達成，將提供每股54.30港元的增強股份要約價格，也就是説贊同退市的小股東們可以獲得更高的溢價。54.30港元的增強要約價格，較2月23日停牌前最後連續60個完整交易日的平均收市價34.03港元溢價率提升至59.56%。參考2015年至今先例香港私有化交易，相對最後連續60個完整交易日的溢價中位數為49.6%，也低於此次碧桂園服務要約的溢價。

毫無疑問，碧桂園服務給出的增強要約價格為藍光嘉禾的股東們提供了一個十分有吸引力的變現機會。所以在2月發佈收購公吿後，藍光嘉寶股價跳高上漲。可見，該收購明顯利好藍光嘉寶。相反，如果交易失敗，投資者可能將面臨股價打回原形的風險。此外，在碧桂園服務成為了擁有71.17%股權的大股東後，由其他第三方再次發起要約收購給普通投資者退出的機會微乎其微。可以説，此次收購對藍光嘉寶股東而言，是一次絕佳的兑現盈利的機會。

02、物業管理板塊逐漸分化

近幾年，大量物業公司加速登陸資本市場，僅2020年就有20家物業公司上市，其中大部分是在港股主板掛牌上市。

物業板塊的標的不再稀缺，讓物業管理板塊個股加速走向分化：一方面，以碧桂園服務、恆大物業、融創服務等為代表的龍頭物管企業股價保持強勢，即使大市走弱也呈現出一定的抗跌性；另一方面，部分中小物業管理公司股價表現則顯得落寞，估值也相對較低，折射出資本市場對中小物業長期發展觀望態度。

實際上，在資本加持下，物業管理進入行業整合的新階段，頭部企業增速表現或將優於行業，更容易獲得市場青睞。根據招商證券統計，2020年全年物業行業披露的有效收併購事件高達76起。大型物管企業通過"內生+外延"雙驅動展現出更好地未來潛力。相反地，中小物管企業未來增速則存在一定不確定性，因此即使2020年業績保持良好增速，研究機構也沒有調高目標價與估值水平。

以藍光嘉寶為例。從業績層面來看，藍光嘉寶服務2020年實現營業收入27.3億元，同比增加30.2%；實現淨利潤5.5億元，同比增加23.8%；同期毛利率較上年同期下降0.5個百分點至35.7%，淨利率下降1個百分點至20.1%。這樣的業績增速放在其他行業可以説是一份出色的成績單，但是對比物業同行則顯得遜色許多，其股價也表現平平。

與此同時，隨着新科技發展，大型物管企業加速朝着科技化、集約化、智能化的方向發展，服務效率迅速提升；並積極探索"城市服務"等新的業務形態，持續擴大服務邊界，極大地打開了大型物管未來想象空間。

比如，碧桂園服務推出AI全棧方案"雲+邊+端"體系，後進一步搭建天石雲平台，構築物業數字化"通天梯"，以及藉助集團的機器人賦能等，實現降本增效的同時，推動公司深入拓展服務邊界和價值。當前，碧桂園服務圍繞社區成熟發展週期、業主家庭成長週期和房產價值週期，不斷豐富服務內容，已涵蓋家政服務、拎包入住、社區傳媒、房產經紀、園區空間和創新業務6大領域。

可見，碧桂園服務收購藍光嘉寶後，可以藉助數字化能力以及增值服務拓展，進一步釋放藍光嘉寶的價值，而且比起藍光嘉寶自主投入研發來説更加高效。長期看，對雙方股東來説，無疑是一次雙贏。因此，面對此次收併購事件型投資機會，如果看好藍光嘉寶的發展，那麼首選策略應該是順應行業趨勢，支持私有化並買入碧桂園服務，既兑現藍光嘉寶的利潤又能享受並表後協同效應的價值增長。