作者 | 张三

2018年3月的一个上午，美国时代广场的纳斯达克大屏被一个卡通电视机logo铺满，logo的主人——视频社区哔哩哔哩，正式登陆美股上市。三年时间，B站从32亿美元市值，到如今400亿美元市值，股价上涨超过10倍。在视频行业中，资本市场给予了B站更多的偏爱。

3月17日晚间，B站正式公开发售公告，拟在香港发行75万股，发行价上限为988港元/股(约127美元/股)。最新数据显示，截至3月19日18时，B站公开招股部分孖展暂录288.6亿港元，认购倍数为38.95倍，超额认购37.95倍。

在投资者的热情簇拥下，留学三年的B站正式归来。

三年十倍的秘密

从18年上市至今，B站的股价少有下跌，三年十倍，是投资者用脚投出的票，资本市场并不傻，B站如此受青睐的秘密是什么呢？

在讲出这个秘密之前，我们先看看整个视频行业的发展趋势。

随着移动互联网的快速发展，中国视频化趋势持续加速，抖音与快手的火爆、电商带货的风靡，均是视频市场快速发展的佐证。2019年，中国泛视频(包括视频与移动游戏)市场规模达到5829亿元，预期2025年增长至1.8万亿元，CAGR达到20.7%。

在这个领域，年轻人群体是行业增长的核心驱动力，这可以体现在三个方面。

首先是渗透率：2020年，中国Z+世代(出生于1985-2009年)人群达到4.5亿人，其中超过74%的人群是各类视频平台的用户，预计2025年渗透率会接近100%。

其次是用户黏性：2020年，Z+世代每天在移动端看视频平均花费3.71小时，比全年龄段的平均用时还要多45%，视频内容在年轻人的生活娱乐中具有更高的占比。

最后是付费能力：2019年，Z+世代在泛视频市场用户占比达到64.8%，人均产值从2016年的人民币516元增加至2019年的人民币1280元，CAGR超过35%，预期2025年会达到人民币3042元。

三年十倍的秘密呼之欲出。

2020年，B站35岁以下的用户占月活用户比例超过86%，这是在中国其他各类视频平台中都不存在的现象；

2020Q4，B站MAU(月活跃用户数)达到2.02亿，三年前才刚过7000万，增长速度极快；

此外，B站单个活跃用户平均每天花在移动端应用上的时间保持在80分钟以上，在2020年Q4，日均视频浏览量约为12亿次，同比增长70.1%，用户体现出高黏性的特征。

用户快速高质量增长+聚集年轻人的社区，B站抓住了视频行业最核心的增长要素，这就是B站如此受资本市场喜爱、三年十倍的秘密。

"破圈"与快速增长

B站为何受年轻人青睐？又为何能够实现用户的持续快速增长？

2009年B站诞生的原因，是当时还是A站用户的徐逸不满其使用体验，于是自己搭建了另一个平台B站。AcFun主要以二次元内容为主，B站在运营早期也是同样，因此从生来就带有年轻人的属性。

二次元的受众多是年轻人，但年轻人的标签不止有二次元。

无论从《后浪》演讲还是"最美的夜"晚会，或是后来何同学与库克的对话，都可以清楚地看出，B站在多年发展中，早已和过去小众社区挥手作别，成为了综合性的视频社区。

"君子美美与共，和而不同"，也正如B站的slogan"你感兴趣的视频都在B站"，年轻人可以在B站找到他们感兴趣的一切，也可以分享他们世界的千面。

图：何同学对库克采访  来源：哔哩哔哩

随着内容品类的不断丰富，B站的"破圈"也帮助自己迎来了更广泛的受众。

从Q4最新数据来看，B站的MAU正式破2亿，社区增长迈入全新里程碑；需要通过站内考试的"正式会员"人数突破1亿，并体现出高留存率。

图：B站月活情况  来源：公司公告

图：B站正式会员情况  来源：公司公告

除了平台本身年轻的氛围，B站的内容生态也是其核心竞争力之一。

PUGV的正向循环

B站的内容创作生态，是典型的正向良性循环。

B站的视频内容，主要以PUGV(专业用户生产视频，也就是UP创作)为主：创作者创作优质内容→内容吸引用户→用户成为粉丝→粉丝激励创作者再创作，乃至于用户本身成为创作者，形成一个循环。

用内容吸引用户，用社区留住用户，这就是B站经营的核心逻辑。

图：B站的正向循环  来源：哔哩哔哩

2020年，B站平均每月收到约560万份视频投稿，而2019年为260万份。2020年B站每月约有180万名上传视频稿件的活跃内容创作者，而2019年平均约为90万名。

在内容数量增长的同时，用户黏性的增长使B站的社区氛围越来越浓，用户能在社区里找到他们感兴趣的视频并与自己志趣相投的人交流。无论是"法外狂徒张三"还是"我的心都是冰冰的"，PUGV模式的正向循环逻辑，随着用户数据的不断新高在一次一次被验证。

与此同时，B站OGV(职业生产内容)内容也产生了协同效应，目前B站已经是国内最大的动画和纪录片出品方和播出方之一。

当然，这一切最终都会带动B站业绩的增长。

不断增长的业绩

2020年，B站营业收入达到人民币120亿，同比+77%，在19年高增速(yoy+64%)基础上进一步加速提升，同时毛利率创下历年来的最高(23.67%)。

图：B站营收情况  来源：公司公告

目前，B站正处在公司的快速发展阶段，用户高质量强劲增长是市场关注的核心。因此，B站销售费用的投放力度在不断扩大，高投入带来了高增长，根据艾瑞数据报告，2020年中国前十大视频移动端应用中，B站的用户增长幅度是最高的。

图：B站费用率情况  来源：公司公告

在高增长的同时，B站的用户也一直显示出高黏性的特征。2020年，B站的用户月均互动量达51亿次，而2019年和2018年的互动数分别为21亿次及7.7亿次。2018年以来每月访问B站的正式会员，其第12个月留存率均保持在80%以上。

图：B站2019年每月正式会员留存率  来源：公司公告

先使用户数量快速增长，再使他们留下，下一步就是付费。

2020年Q4，B站MPU(月付费用户数)提升至1790万，较19年实现翻倍；用户付费率提升至8.86%，同比增长2.1pct。

图：B站MPU及付费率  来源：公司公告

可以看到，随着B站内容质量的不断提升，用户的付费意愿也在增长。在内容方面，不断丰富的OGV内容，是B站大会员对用户的吸引力不断增强的重要原因之一。

B站在OGV内容上选择差异化发展，除了众多高分纪录片，B站拥有《说唱新世代》等流量综艺节目。在"出圈"的同时，B站也依然保持着国内二次元内容第一平台的地位。除此之外，《凡人修仙传》等国创内容的火热，也是B站不断尝试新内容的成功结果。

在付费意愿的提升的同时，用户消费的额度也在增加。

从直播与增值服务业务来看，B站的月度ARPPU(每付费用户平均收入)连续三年保持增长，大会员数量一路上行。

图：月度每付费用户平均收入-直播与增值服务(万)  来源：公司公告

图：B站大会员数量变化(百万)  来源：哔哩哔哩

目前，B站的主要目标还是用户增长，在变现上还保持着克制。比如，B站为了不降低非会员用户的体验，依旧保持无贴片广告，有助于提高核心用户的留存。

在今年的财报会议上，陈睿表示："作为综合性视频社区，我们将牢牢把握'视频化'带来的巨大机遇，持续丰富社区内容生态，为未来增长打下更扎实的基础。"

用户，依然还是B站战略中的重中之重，陈睿也立下战书，要在2023年达到4亿的MAU。

尾声

B站是什么？

对于投资者来说，B站是9626，这串代码来到香港，将三年十倍的故事带到这里。

B站的投资价值在过往三年间被市场逐渐理解，高用户增速与高留存率，以及持续提升的付费率，使B站未来变现的想象力十足。从数据来看，B站的用户12个月留存率超过80%，人均使用时长超过80分钟，在移动应用领域，仅有微信、抖音、快手等头部产品有这样的数据。在平台价值被发现的过程中，B站的股价一路向上。

而对于用户来说，B站是2233，站在开屏页的2233娘已经随B站走过十年，她们代表着陪伴，这是B站对于年轻人的核心价值。

图：2233娘  来源：哔哩哔哩

一路走来，无数的B站UP主将世界的千面以视频作媒介，把喜怒哀乐带给屏幕前每一个人。是的，每个人都可以找到自己想看的内容，B站确实实现了"你感兴趣的视频都在B站"。

在满屏的弹幕中，你看到了别人和你一样的笑点；在安静的学习区，"2人正在看"让你知晓也有人和你一样在用功努力。B站的高留存率是有道理的，因为每一个人在这里都不会感到孤独。

回头看看B站的使命：丰富中国年轻一代的日常生活。

他们确实做到了，并在做得更好的路上继续前行。