3月15日，石药集团（1093.HK）发布2020年业绩情况。公司2020年营业收入249.42亿元，同比增长12.8%；毛利186.85亿元，同比增长17.4%；归母净利润51.60亿元，同比增长38.9%；每股基本盈利43.16分，同比增长38.9%；期末派息每股9港仙。受公司整体盈利符合市场预期影响，当日公司涨幅达到5.08%，收盘价9.92港元/股。

图表一：石药集团股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截止3月17日收盘

归母净利润增四成，核心产品盈利增长稳健

具体来看公司的各项业务表现情况。2020年公司成药收入204.05亿元，同比增长13.8%。表现符合预期，其中，抗肿瘤产品线增长动力强劲，心脑血管疾病及呼吸系统成亮点。受新冠的政策及市场等因素影响，抗生素收入13.73亿元，同比增长30.4%。此外，其他业务（如功能食品业务）收入13.06亿元，保持稳定增长，同比增加9.5%。

图表二：公司盈利情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

2020年，神经系统疾病产品表现平稳，营业收入74.14亿元，同比增长1.5%。主要产品包括：恩必普（丁苯酞软胶囊及丁苯酞氯化钠注射液）、欧来宁（奥拉西坦胶囊及注射液奥拉西坦）、舒安灵（己酮可可碱缓释片及己酮可可碱注射液）以及恩悉（盐酸普拉克索片）。

恩必普（丁苯酞软胶囊及丁苯酞氯化钠注射液）是中国心脑血管领域第一个国家化学1类新药，主要用于急性缺血性脑卒中的治疗，是拥有专利保护的独家产品，2020年销售收入同比增长17.4%。丁苯酞也正在不断强化临床数据，并探索新的治疗领域，有望为产品带来新的增长点。此外，丁苯酞的两种剂型在2020年12月均进入国家医保目录价格谈判，有望继续提高下沉市场范围，扩大产品可及性，增加用药人群覆盖。根据管理层预计，恩必普未来有望维持长期100亿元销售峰值。

恩悉是国内第一个通过一致性评价的盐酸普拉克索片，成为公司首个在帕金森治疗领域推出的产品。2020年4月恩悉获批上市，目前已经在全国超20个省挂网，覆盖超900家医院，未来有望持续带来增长动力。

2020年，抗肿瘤产品表现强劲，营业收入62.94亿元，同比增长29%。主要产品包括多美素（盐酸多柔比星脂质体注射液）、津优力（聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液）以及克艾力（注射用紫杉醇白蛋白结合型），营业收入分别增长41.3%、37.3%以及16.4%。根据管理层指引，三款产品长期销售峰值有望分别达到30亿元以上。

2020年，心血管疾病产品快速放量，营业收入23.59亿元，同比增长61.9%。主要包括玄宁（马来酸左氨氯地平片及分散片）（2020年销售收入同比增长36.8%）、恩存（硫酸氢氯吡格雷片）（2020年快速放量销售金额5.68亿元）、达新宁（盐酸决奈达隆片）、阿比康（阿司匹林肠溶片）及美洛林（替格瑞洛片）。

2020年，呼吸系统疾病产品受疫情推动增长迅猛，营业收入4.91亿元，同比增长54.4%。主要产品包括琦效（盐酸阿比多尔片）（作为广谱抗病毒药品被纳入多版新冠疫情诊治指南中，快速放量）、中诺立克（盐酸氨溴索口服液）、中诺平（盐酸氨溴索缓释片）以及诺一安（孟鲁司特钠片/咀嚼片）。

2020年，消化代谢疾病产品稳定增长，营业收入4.92亿元，同比增长8.8%。主要产品包括林美欣（格列美脲分散片）、双乐欣（盐酸二甲双胍片/缓释片）以及2020上半年获批的欣维平（阿卡波糖片）。2020年其他治疗领域产品销售收入6.47亿元，同比增长10.7%。

研发投入加大，重磅新产品蓄势待发

值得关注的是，公司在2020年研发投入继续加大，后续重磅新产品逐步进入收获期，蓄势待发。

根据公司公告显示，公司在2020年研发费用28.9亿元，同比增长44.5%，2018年至2020年复合增长率46.7%。目前，公司在研项目约300项，其中小分子创新药40余项、大分子创新药40余项、新型制剂20余项，覆盖范围包括肿瘤、自身免疫性疾病、神经精神、消化和代谢、心脑血管系统以及抗感染治疗领域。

图表三：公司主要在研产品管线

数据来源：公司资料，格隆汇整理

从目前研发进展上来看，目前公司共计有30个药品处于注册审评待批阶段，41个产品正在开展临床试验（包括30个创新药以及11个新型制剂），8个产品正在进行生物等效试验以及2个产品等待临床批件。

从长期来看，公司在研重磅产品将会陆续进入收获期，为公司带来新的业绩增长动力。根据公司披露，未来三年公司预计将会上市新产品超60个，市场空间超过10亿元的重磅产品不少于15个。其中，具有全球专利及看点的纳米技术平台研发的米托蒽醌脂质体、多西他赛白蛋白纳米粒、紫杉醇白蛋白纳米粒（速溶）等产品将会陆续上市，具有市场竞争力。

图表四：公司在2020年研发进展

数据来源：公司年报，格隆汇整理

小结

在医改进入深水区之际，医药行业正在面临大变革之时。如何能够破茧成蝶突出重围，唯有创新研发。而在研发方面，石药集团可以看到的是研发管线正在稳步推进，并为公司每年贡献数十亿元的收入。

在这一点上，各大券商都给与积极的公司评级。据不完全统计，仅3月16日，就有8家券商给予“买入”“增持”或“跑赢行业/大市”的评级，其中富瑞给予公司目标价14港元/股，远高于公司当前市值情况。

图表五：近日券商评级情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

结合当前大环境来看，受到美债利率持续上升影响，境内外高估值资产持续下跌。作为长期研发投入大并且后续有不断管线兑现的医药龙头企业石药集团，PE(TTM)仅为19.2倍，远低于医药行业平均值，处于被低估格局，值得持续关注与期待。