移卡“數據+場景+流量”模式打開變現空間，中金公司給予跑贏行業評級

格隆匯 03-08 18:20

3月4日，中金公司發佈研報，首次覆蓋移卡並予以跑贏行業評級，對公司有着較為樂觀的預期。根據研報，中金公司基於分部估值法，對一站式支付服務給予 35倍2022年的PE，對科技賦能商業服務給予 12倍2022年的PS，給予目標價98.20港元，較3月5日收盤價75.55港元，有29.98%的上行空間。

移卡是中國領先的以支付為基礎的科技平台，以“支付+增值服務”的商業模式在To B行業扮演重要角色。中金公司在研報中指出，看好公司依託掃碼支付優勢，快速向科技賦能商業服務轉型。

01、“數據+場景+流量”，移卡打造第二成長曲線

移卡成立於2011年。彼時，移動支付市場還處在萌芽期，移卡從支付切入，面向小微商户開展收單業務。在二維碼支付蓬勃發展的助推下，公司迅速佔領第三方支付市場，形成先發優勢。根據招股書，其營運所在的細分市場於2019年佔第三方支付市場約14%，在獨立非銀行二維碼支付服務提供商中排名第二。

在這過程中，移卡積累了支付入口、交易數據、客户羣等資源。並基於此，進一步延伸服務邊界，為商户提供營銷服務、金融支持、SaaS產品等全生命週期服務，逐漸構建起一個獨立的商業賦能的生態系統。移卡攜互聯網基因持續創新，以支付服務為基，增值服務為翼，形成了“一站式支付服務+科技賦能商業服務”兩大業務條線。

中金公司在研報中指出，移卡通過掃碼支付，佔據高頻入口廣泛觸達消費者。隨着支付業務規模增長，移卡覆蓋用户規模也在進一步擴大。2020年上半年公司通過支付服務覆蓋的消費者同比增115.5%至超4.9億名；截至10底，移卡的支付服務覆蓋的消費者人數已近6億，並繼續呈現季度環比增長。根據中金公司研報預測，受益於消費者習慣和較低商户端費率，掃碼支付行業未來五年將維持較高增速。

以支付為基礎，圍繞商户獲客、經營、融資等核心需求，移卡已為商家提供了一個全場景解決方案，助力小微企業擁抱數字化產業升級，從而進一步挖掘商户全生命週期價值。對移卡而言，其在支付外成功打造第二成長曲線，開闢了新的業務增長點；對商户而言，他們能享受到更加便捷、高效的商業服務：商户 SaaS 產品，可以幫助客户提高營運效率；營銷服務產品，讓客户有效地觸及目標市場。

為此，移卡通過加大科技研發，不斷提升自身數字化賦能能力。中金公司在研報中指出，移卡基於“數據+場景+流量”，打開了廣闊的變現空間。我們可以認為，其以增值業務為主的第二成長曲線已形成。

在SaaS產品方面，移卡為零售、批發以及餐飲業等商户推出一系列SaaS產品，包括實時庫存管理、消費者關係管理、智能訂單管理等。

以旗下SaaS產品“好生意”為例。該產品可以連接各種在線及線下支付設備及渠道，並生成交易摘要、圖表及表格，為商户提供業務的整體視圖，還能允許商户於掃描及購買後在應用程序中給予優惠券，以鼓勵重複消費，提高客户忠誠度，極大提高了商户數字化能力。據瞭解，“好生意”現已覆蓋全國25個省市，助力各地商户數字化轉型。

在營銷服務方面，移卡收購了內容營銷服務供應商創信眾85%股權，打造線上+線下全維度精準營銷平台。後者具備龐大的廣吿商基礎，包括騰訊、抖音在內的頂級網絡媒體資源，以及短視頻在內的內容創作和效果優化能力，將與移卡現有的廣吿精準營銷平台產生較強的協同效應，促進DMP的用户畫像和流量數據積累，優化投放模式，從而實現良好的營銷投資報酬率。營銷業務未來的增長值得期待。

不難發現，移卡以支付為內核，不斷延伸邊界，逐漸形成一個服務生態，並且通過內生髮展+外延併購，不斷挖掘商業賦能能力，同時築起了深厚的護城河。移卡在移動支付領域跨越式發展，持續帶給市場驚喜。

02、商業賦能業務多點開花，打開想象空間

事實證明，這種對商户全場景的解決方案，恰恰滿足了當前傳統小微企業在擁抱數字化過程中，從低效向高效轉型的趨勢要求。尤其在疫情背景下，營銷方式創新、客户留存、庫存管理等深刻影響商户的生存，小微企業數字化需求尤為突出。

小微企業的數字化趨勢體現在移卡的財報數字中，移卡的財務數據表現證明了其商業模式的可行性與潛力。

2016-2019 年，移卡營業收入的年平均複合增長率高達168%。淨利潤方面，移卡於2018 年實現經調整後的盈利，2019年調整後淨利潤同比增速大662%。疫情下，公司仍保持了強勁的向上動力。2020年半年報顯示，公司科技賦能商業業務收入同比增長540%至1.91億元。在此帶動下，公司上半年實現收入10.8億元，同比增長5.1%；淨利潤也從2019 年同期的淨虧損1864.8萬元扭虧為盈至淨利潤2.2 億元。

具體來看科技賦能商業業務分為三個部分，其中2020年上半年營銷服務同比大增1183%至1.44 億元；SaaS產品同比增長228%至1167萬元；金融科技業務同比增長137%至3600 萬元。可以説，商業賦能業務多點開花，增速迅猛。

進入第三季，移卡延續強勁勢頭。截至2020年10月31日，移卡的活躍支付服務客户數已恢復至疫情前的體量，通過支付服務覆蓋的消費者人數接近6億，並繼續保持季度環比增長。同時基於應用程序的支付服務交易筆數在2020年7月至10月期間繼續保持快速增長，較2020年上半年期間的總交易筆數增長超30%。

尤其值得注意的是，2020年7月1日至10月31日期間移卡的廣吿精準營銷平台業務曝光數相較2020年上半年已實現接近一倍的增長。

可見，科技賦能商業業務作為移卡的戰略重心，也正成長為重要的業績增長點，進一步打開了移卡未來增長的想象空間。中金公司預計，2022年增值服務對營收貢獻有望達到29%，對毛利潤的貢獻將接近45%。未來科技賦能商業服務將驅動公司營業收入和毛利潤高速增長。

首先，對比毛利率24.33%的一站式支付服務，移卡科技賦能商業毛利率高達60.21%。

其次，商業服務是一條廣闊的賽道，而移卡正處在賽道領先位置，其科技賦能商業護城河還在不斷加強。以此推斷，高毛利疊加科技賦能商業服務的加速增長，有望進一步提升未來利潤表現。

據市場報吿，中國的SaaS市場規模將從2019年的180億元增長至2023年590億元，複合年增長率為34.4%。現階段移卡處在快速擴張期，SaaS產品收費模式以硬件銷售（一次性預付）+訂閲服務費（年付費）為主，整體定價較低，未來仍有較大的市佔率和價格提升空間。

最後，將時間拉長，從移卡生態體系協同發展角度看，公司絕大部分科技賦能業務客户都是由內部轉化而來而非外部獲得的，自然導流獲客能力大大增加，使得銷售費用降低，從而進一步降低科技賦能商業服務的獲客成本。長期看，受支付業務體量不斷擴大、服務客羣不斷增加的影響，科技賦能商業業務也將獲得大力發展。

03、創新立足，數字化成高速增長契機

對於投資來説，關鍵是站到正確的一邊，要判斷一個科技型企業是否能在時代浪潮中立足，創新能力無疑是最核心的衡量因素之一。

移卡的背後，是較強互聯網背景的創始人及股東團隊，以及持續高投入和龐大高質量的研發團隊。公司的創始人劉穎麒，在金融科技行業具備多年產業背景，曾任騰訊財付通總經理，洞察產業鏈上下游痛點；股東Recruit Holdings Recruit 是日本互聯網巨頭，是前程無憂和58同城的股東。三者持續推動商業模式的創新和業務版圖的開拓。此外，公司具備領先行業的研發團隊，研發人員和產品運營人員的數量，佔公司整體員工達 64%，中金公司認為，移卡身上的互聯網基因，將助於公司快速洞察用户需求；公司的研發團隊佔比較高，有望推動產品服務快速迭代。

高創新能力保證其能首先受益於創新大浪潮，長期價值凸顯，而從中短期的維度來看，多因素作用或將驅動移卡進入高速成長期。