許多市場信號在印證，2021年會是中國天然氣行業發展至關重要的一年。國內油價延續大漲，“碳達峯”、“碳中和”、“十四五”政策紅利不斷釋放，2021年中央一號文件《中共中央國務院關於全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見》力推燃氣下鄉,支持建設安全可靠的鄉村儲氣罐站和微管網供氣系統……

隨之而來，以中國燃氣(0384.HK)為代表的頭部企業引發眾多機構的關注，短期內被多份研發密集覆蓋，幾家機構甚至表明，中國燃氣為其在該領域的“首選標的”。我們不妨透過部分機構的觀點，一同來看看這家中國最大的城市天然氣與液化石油氣公司的投資機會。

 “農村微管網”最大受益者，實現各個層面的增長 

中金公司在報吿中指出，中央一號文件首次提出“農村微管網”概念，在這一領域，中國燃氣積累了行業領跑的優勢，或將成為最大受益者。相比北方鄉鎮的“煤改氣”，智能微管網業務具有輕資產、依賴政府補貼程度小、回款快、接駁毛利率高等優勢。同時其預計，智能微管網業務在南方鄉鎮存在3000-4000萬户的市場容量。參考中國燃氣在北方鄉鎮“煤改氣”市場中50%以上的佔有率，這一業務或至少能夠為其帶來1000-2000萬户的新增接駁用户，未來2年有望在城市燃氣新接駁基礎上再多接駁200萬户。

華泰證券研報顯示，智能微管網業務有望帶來強勁動能。管理層預計，10年內智能微管網業務的市場規模將達2000萬-3000萬户；華泰證券預計，中國燃氣於2021年-2023年的智能微管網新增接駁用户將分別為50萬、100萬、150萬户，並逐年提高。

且中國燃氣擁有着大量已接駁燃氣用户，疊加新增接駁用户放量，為其增值業務的發展奠定良好基礎。隨着增值服務在新增接駁用户中的滲透率上升，以及平均客單價的繼續上漲，中國燃氣近年的增值服務（銷售廚房用具、燃氣保險、純淨水等）收入將持續高增長，於2021年至2023年分別達到68億、83億、99億港元，同比增速分別為35、23、18%。

綜合預期來看，智能微管網業務無疑將助推中國燃氣在各個層面實現增長。保守估算之下，未來10年，智能微管網業務平均每年至少能為中國燃氣新增約200萬户接駁用户，僅燃氣接駁業務的新增盈利即可達到20-30億之間，相當於氣年度總利潤再提升20%。再加上帶動增值收入增長所創造的潛在盈利，這一業務對應的增量空間十分可觀，預期很快將成為中國燃氣的又一營收貢獻主力，進而有望帶動公司整體業績的穩健、快速增長。且隨着結構性變化，這一業務的輕資產、回款快等屬性決定公司投資力度將減少，現金流表現或顯著改善。

城市燃氣業務主線彰顯價值，多點受益、能見度高

中銀國際發佈研報提到，展望2021年的天然氣市場，上游供應方面，俄羅斯天然氣的目標供應量將比2020年的實際供應量增加一倍以上。最直接的意義為中國東北地區的天然氣供應將更加豐富，在這一地區擁有更多項目的天然氣分銷商從中受益。中國燃氣在東北地區擁有72個城市燃氣項目，是主要受益者。

此外，城市燃氣業務或推動天然氣銷量及新增接駁用户數，在2021年上半年實現快速增長。這部分業務曾因封鎖、防控措施在2020年第1季度中斷，低基礎效應顯著。中國燃氣在湖北省擁有41個城市燃氣項目，去年1季度受到的影響最大，因為低基數，2021年1季度甚至全年同比增速最快。

基於預期上行，中銀國際目前在該行業的最高出價公司為中國燃氣，目標價由33.39港元提高到40.17港元。

招銀國際研報顯示，天然氣對於中國的“碳中和”目標起到至關作用，城市天然氣分銷商的主導者具有很高的能見度，將保持快速增長。基於樂觀的天然氣消費前景及良好的增長預期，啟動中國天然氣分銷商OUTPER FORM評級，綜合考慮收益增長、質量、估值上漲和市場流動性需求，該行業的首選標的是中國燃氣。

另據市場資料來看，中國燃氣已在國內投資600多個擁有專營權的管道燃氣項目，項目遍及全國三十個省市自治區，擁有城市天然氣與液化石油氣用户5000多萬户，成為中國最大的跨區域城市管道燃氣運營商。同時，其已成功構建出以管道天然氣業務為主導，液化石油氣、液化天然氣、車船燃氣、分佈式能源、天然氣熱電、合同能源管理服務以及燃氣設備、廚房用具製造、網絡電商並舉的全業態發展結構。

客觀上有充分的理由相信，多重政策目標及上游供應的放量趨勢下，天然氣銷售會是城市燃氣公司收入及利潤快速增長的核心引擎。中國燃氣在這一領域佔據穩固領先地位，城市燃氣業務的價值有待進一步釋放。尤其是，中國燃氣的業務應用場景廣泛，且因地制宜，如北方和東北地區推行“煤改氣”，南方地區推行“智能微管網”，有望在當地實現深入滲透，進而分享燃氣領域全業態的增長紅利。

近90%的機構持積極態度，淨利潤預期超乎想象

另從更直觀、整體的視角來看，近兩年間，有超過28家機構覆蓋過中國燃氣，其中多達25家，佔比約89.3%的機構均給予中國燃氣買入的評級，對公司前景表示看好。目前，機構給出的平均目標價為34.73港元，最低目標價為30.40港元。相比之下，公司29.65港元的最新股價已低於機構最低目標價，較平均目標價留有17%以上的上升空間。

業績表現方面，資本市場預期中國燃氣於2020/21財年、2021/22財年分別將實現淨利潤109.31億港元、125.88億港元（大幅高於所有同業的同期利潤預期）。以這一預測數據計，中國燃氣將持續創下其上市以來的淨利潤新高，同比上年同期分別增長18.5%、15.16%。

並且 ，這一預測數據實際上還未考慮進智能微管網這個嶄新的業務未來帶來業績增量。僅僅分別以對應財年50萬、100萬的智能微管網新增接駁用户數做保守預期，接駁業務的新增盈利分別約5-7.5億元、10-15億元。同時，參考智能微管網新增接駁用户數在總用户數（假設每年新增350萬户城市接駁用户+150 萬煤改氣用户+X智能微管網用户+5000萬已接駁用户)0.9%、1.6%的佔比，整體增值服務收入對應財年將分別增至68億元、83億元的預期，智能微管網新增接駁用户還將分別帶來超過0.6億元、1.33億元的新增增值收入；參考公司已接駁用户的體量及過往業績粗算，智能微管網新增接駁用户或還將分別帶來超過1億元、2億元的新增燃氣銷售收入。

總計之下，2020/21財年、2021/22財年，中國燃氣的淨利潤預期或分別達到98-101億元、117-124億元。取淨利潤的中位數計，同比上年同期分別增長18.5%、32.2%,已遠遠高於同業10%或以下的長期增長水平。

以上各個維度反應出，中國燃氣的營收結構大幅優化，盈利能力全面提升，運營現金流在上半財年增長超過70%的基礎上，正在以遠高於行業平均的速度成長，不斷奠定自身行業領袖的地位。長遠來看，中國燃氣終將受益於燃氣領域全業態的增長，持續突破邊界，創下新高。