繼港股開年首日暴漲550點之後，連日來大盤的牛市氣氛依然相當濃烈。恆生指數再次升穿31000點，創下2018年6月以來的新高。

自去年年底開始，作為全球資本市場估值窪地的港股市場，成功吸引了聰明資金的佈局，特別是在南下資金持續井噴的推動之下，其市場活力已被重新激活，在這一過程中更有不少的優質資產被市場參與者不斷挖掘出來，因此順勢展開了估值迴歸或價值釋放的牛市行情。

而其中一個典型的例子則是，在去年年末的港股IPO熱潮，首家主營業務聚焦在工業氣體領域且在業內取得領先的企業——CGII HLDGS。成功登陸了香港聯交所主板的CGII HLDGS，由於其出色的市場表現與產業稀缺性，逐步受到了市場的關注和挖掘。

年初至今，錄得累計漲幅超過128.0%的CGII HLDGS，依然能夠排入港股新上市公司漲幅榜單的前六，而在其前面的基本上都是大家耳熟能詳的新經濟公司或熱門新股，包括快手、移卡、醫渡科技等。

CGII HLDGS作為一家傳統的工業行業細分領域的隱形領先企業，之所以能夠在眾多公司中脱穎而出，肯定是離不開它所擁有多個的投資亮點，即商業模式的確定性和穩定的業績表現、領先的行業位置或品種的稀缺性。

若僅從行業特性出發，我們認為，由於其所在行業與公共事業所運作的商業模式特質有所類似，未來發展清晰可見，確定性較大，可持續經營時間較長，亦能夠創造大量的現金流，因此，市場通常給予較高的估值水平，一般可在20-25倍甚至以上，龍頭企業可進一步享有估值溢價，它們即使出現30倍上下的（合理估值）情況，在港股歷史上也是頗為常見的。

我們看到，CGII HLDGS在初始發行時的估值僅約為11倍，而截至最新日期，據wind數據顯示，公司的靜態市盈率已超過30倍。這意味着，CGII HLDGS在上市之後的股價表現或許只是該公司估值迴歸至市場合理水平的過程。

順延着這個邏輯，不難發現，或許當下的市場和投資者，還沒有完全充分預期到CGII HLDGS所有未來增長前景，以及其未來所遇到的巨大變化的前景和潛力。所以接下來，我們將聚焦在討論公司未來的經營優勢和擴張，以及切入到前景遠大的新賽道——特種氣體領域這兩個點上面去。

一、發展基礎穩固：增長高、持續性強、現金流好，具備全球競爭力

CGII HLDGS主要從事供應管道工業氣體、供應液化工業氣體及液化天然氣相關業務，包括供應液化天然氣及提供氣體輸送服務。

CGII HLDGS是國內主要的工業氣體供應商之一。根據弗若斯特沙利文報吿，按2019年收益計，公司為京津冀區域第二大的工業氣體供應商，佔據了約8.5%的市場份額，超過某美國500強企業空氣與化工產品公司，僅次於法國液化空氣集團（全球最大的工業氣體和醫療氣體以及相關服務的供應商，福布斯500強企業）。國內工業氣體市場的第一梯隊玩家，主要是國際巨頭。在與全球巨頭的競爭中，CGII HLDGS仍取得重要的市場份額，側面説明了公司具備全球競爭的實力。

覆盤CGII HLDGS過去的表現，呈現出業績增速穩健、經營持續性好、現金流強勁的特點。2017-2019年，公司的收入分別為10.27億、11.46億及13.05億，複合年增長率達12.7%；不考慮上市費用等一次性支出的情況下，經調整純利分別為7,999萬、1.22億及1.54億，複合年增長率則高達38.6%，遠高於營收增長；得益於規模效應下毛利率持續提升，從16.3%提升至21.6%，盈利能力提升明顯。此外，同期的經營活動淨現金流量，從0.66億元提升至2.06億元，複合年增長率達76.7%。

這主要得益於幾個因素：一、公司在京津冀區域市場的穩打穩紮。在2019年，京津冀區域鋼鐵總產量約佔中國鋼鐵總產量四分之一；而鋼鐵是工業氣體的主要下游，京津冀區域工業氣體市場規模約佔總體市場規模近兩成；二、公司深度綁定大客户，大部分的服務合同被鎖定在15-30年，訂單十分穩定，業績確定性強；三、中國經濟的快速發展帶動工業氣體消耗量的快速增加，推動中國工業氣體市場規模增速顯著高於全球水平，加上隨着供給側落後產能出清，國內普通工業氣體市場存在較大的市場整合空間，行業龍頭將首先受益。

值得注意的是，在穩健較快增長的基本盤上，CGII HLDGS或還有隱藏的“彩蛋”。

二、邁上成長新徵程：加碼優質氣體，進軍“高精尖”領域

上市後，CGII HLDGS的業務有了新的地位，有望開啟二次增長。未來，CGII HLDGS有兩個較為確定的新增張驅動力。

首先，是即將到來的對優質氣體資產的佈局。公司在招股書中披露與河鋼集團的協議，等到CGII HLDGS上市後，若CGII HLDGS要求收購，河鋼集團則須按照協議轉讓相關工業氣體資產給CGII HLDGS，此外，CGII HLDGS享受優先購買河鋼集團工業氣體資產的權力。河鋼集團及其附屬公司的工業氣體資產指的是河鋼集團及其附屬公司用於鋼鐵生產的附屬設施。

河鋼集團由我國兩大鋼鐵集團-唐鋼集團、邯鋼集團強強聯合組建而成，是全國第二大鋼企。根據河鋼集團最新的中期票據募集説明書，截至2019年末，河鋼集團總資產規模達4,620.54億元，年產粗鋼4,656萬噸，掌控國內鐵礦石資源量達35.38億噸，年銷售收入在3,547億元以上。可以推測，河鋼集團擁有較大規模的工業氣體優質資產。

該併購有兩個重要的意義。一方面，將會大幅增厚公司業績。併購疊加上市募資擴產，公司有望躋身於國產工業氣體公司前三玩家。另一方面，CGII HLDGS是河北首家由大型國企轉型混合所有制股權的獲得成功的公司，混改模式可在類公共事業行業中充分發揮出制度的優勢。CGII HLDGS的兼併收購，有望能注入股權混合制的優勢，持續優化國有資本運營效率、增強企業活力。此外，通過兼購，公司能進行渠道、客户等的整合，同時拓展業務區域，逐步擴大市場份額，實現1+1遠大於2的效果。

其次，公司進軍富有前景的特種氣體領域。根據招股書披露，CGII HLDGS擬將超過90%的募集資金將計劃用於中氣投(唐山)廠房的發展採購及搬遷空氣分離裝置。公司未來的發展策略包括計劃在中氣投(唐山)廠房生產特種氣體及混合惰性氣體，預計以氣瓶或杜瓦瓶向客户交付的特種氣體及混合惰性氣體將針對經營鋼鐵業以外行業的潛在客户。

特種氣體主要應用於電子產品行業的生產及製造過程中。半導體產業全產業鏈自主可控的需求強烈。高質量、高純度的特種氣體是重要的上游材料。目前，電子特氣產品已經開始進入國產半導體產業鏈逐步替代進口，國內電子氣體行業將迎來高速增長。

需求刺激疊加政策扶持，我國特種氣體行業進入快車道。據前瞻產業研究院提供的報吿和資料顯示，2010年-2018年，我國特氣行業市場規模由118.14億元增長至296.49億元，年均複合增長率為12.2%；2019年我國特種氣體發展進一步駛入快車道，預計2019-2024年特種氣體市場增速可以達到12.0%左右，2024年市場規模中性預測可達1,087億元。像CGII HLDGS這樣的工業氣體龍頭將迎來前所未有的機遇。特種氣體業務為高附加值業務，擁有較高的價格和利潤率，預計帶來公司業績與估值的雙抬升。

港股牛市背景下，稀缺性和發展前景兼備的CGII HLDGS，若對標全球工業氣體龍頭，無論從市值或體量上面，國內已處於領先位置的公司未來勢必是存在廣闊的發展和追趕空間，所以其投資價值有望得到市場的持續挖掘。