近年來，關於生育政策的討論一直沒有停歇。就在昨日，東北率先探索“全面放開生育”這一政策向市場釋放出全面放開生育限制的信號。而二胎概念也由此在資本市場上掀起一波狂歡，頭頂“母嬰健康月子中心第一股”光環的愛帝宮一度衝漲25%，可謂強勢。

那麼，對於投資而言，愛帝宮（0286.HK）當前的增長邏輯是什麼？

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要想知道愛帝宮未來的增長空間，首先得從行業背景入手。而對於其所處的月子服務行業來説，人口生育政策是影響行業發展的主要宏觀因素。

由於計劃生育長期推行，人口老齡化已成為當前中國亟需解決的問題之一。可以看到，2002年開始，我國人口政策開始從計劃生育逐漸向“雙獨二孩”“單獨二孩”“二胎政策”轉變。

但全面二胎政策並沒有達到預期中的效果，反而出現了生育斷崖。2016年“全面二胎”政策實行，當年新生人口攀升至1786萬，創2000年以來峯值，之後卻連續四年大降。2017年出生人口下滑至1723萬，2018年再下降200萬至1523萬，2019年降至1465萬，2020年進行户籍登記的新生人口更是滑落至1003.5萬。

面對出生人口不斷下降的新形勢，長期保守的計生政策也開始有所鬆動。十四五規劃中首次提出增強生育政策包容性，到前不久，全國人大常委會要求各地清理各地不合時宜計生法規，停止執行過嚴處罰處分。

再到昨日，國家衞健委已就全國人大代表《關於解決東北地區人口減少問題的建議》作出答覆：東北地區“可以探索”率先全面放開生育限制。

從默許到明示，東北探索只是開始，全面放開生育的未來或已不遠。

全面放開生育的預期下，國內人口政策及經濟條件兼具較為明確的增長條件，從這個角度來看，伴隨着新生嬰兒的增量，整個母嬰產業鏈需求量也將大幅提升，如果以分娩時點為界限，母嬰產業產後階段的月子服務這一細分領域是一個值得關注的藍海領域。

根據Frost&Sullivan數據統計顯示，近年來，我國月子中心呈現高速增長模式。從早期的550家發展到2018年的4050家，同比增速保持在30%以上。

從市場規模來看，2018年，國內月子中心市場規模約93億，2016-2018年複合增長率為17.06%，高於家政月嫂、體驗中心等母嬰健康管理行業其他細分賽道。若按照2019年至2025年複合增速17%來預測，2025年中國月子中心行業市場規模有望達到281.2億元。

當前，中國大陸地區月子中心市場滲透率不到5%，相較於台灣月子中心機構滲透率高達60%，國內月子中心市場仍有較大的提升空間。

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除了生育政策帶來想象空間之外，消費、服務升級趨勢亦不可忽視。

從月子中心的類型來看，主要分為普通型以及中高端型。在消費升級的背景下，2016-2018年中高端型月子中心規模複合增速達到17.3%，高於普通型的16.8%。

那麼，這一消費升級趨勢，在未來還會繼續延續嗎？我認為，會。

近幾年，我國人均醫療保健消費支出呈現逐年上升，複合增速達13%，而醫療保健消費支出占人均消費支出的比例從2013年的6.9%上升到2019年的8.82%。可以預見的是，隨着居民消費理念的改變、收入水平的提高，居民對高端醫療服務、健康管理的需求會不斷提升。

（人均醫療保健消費支出，來源：開源證券）

不僅如此，疫情也會加速行業優勝劣汰的整合趨勢，有利於頭部企業的發展。此前，由於行業高速發展，形成高度分散且混亂競爭的市場格局，在疫情之下，月子中心市場出現冰火兩重天的局面，行業中實力不強、品牌能力弱的小型月子中心受到嚴重衝擊，生存空間受到擠壓，甚至出現倒閉的情形。

而對於頭部企業來説，並沒有受到太多影響，反而出現客户入住率較高，取消訂單量低的場景。Frost&Sullivan預計中高端型月子規模將從2018年的44%提升至2025年的63.4%，規模達到178.2億元。

（月子中心各類型規模佔比，來源：開源證券）

在月子中心細分領域，愛帝宮品牌專注於高端月子服務，預計在國內建設月子房目標總數超5000間。愛帝宮在選址及提供個性專業化服務上做出有別於同業的競爭優勢，深圳作為其大本營，目前已在當地開出四家門店。去年12月，公司簽署杭州新店，開展布局華東市場，預期達到100間房將於2021年9月開業，緊接着公司進一步創新開店模式，首家全新擴張模式的月子中心已於2021年1月在深圳南山簽約，規模為80間套房，今年3月正式開業。另外按照集團發展戰略預期2021年度將推出中端子品牌，其發展規模及擴張速度預計將超過高端品牌。

不難看出，愛帝宮重點佈局國內一線及新一線城市，受益於當地經濟快速發展疊加當地人高端消費的需求，為公司帶來可觀的收益。2020年上半年，愛帝宮實現收入3.24億港元，較2019年同期增長40.25%；實現淨利2566.80萬港元，同比大增1106.2%，是存量上市月子中心中唯一實現盈利的企業。目前，公司在全國市佔率僅4.3%，在消費升級及行業集中度提升的背景下，愛帝宮未來還有很大的提升空間。

（來源：Choice數據）

相較於傳統在家坐月子的方式，“科學坐月子”的觀念逐漸被廣泛地接受。在消費升級的大背景下，倘若全面放開生育，巨大的消費需求將給月子中心帶來行業紅利。作為香港主板唯一一家母嬰健康月子服務股，愛帝宮有望憑藉其優質服務和良好口碑，進一步提高其市場佔有率和品牌價值，公司未來發展值得關注。