機構：海通證券

評級：優於大市

投資要點： 

公吿 2020 年正面盈利預吿。2020 年，公司預計歸母淨利潤較 2019 年同比增長 40%~60%，至 7.6~8.7 億元人民幣。

ASP 及毛利率提升推動利潤增長。公司預期淨利潤增長主要源於：1）公司產 品結構優化戰略持續推進，攝像頭模組平均單價同比實現大幅提升；2）生產自動化升級改造成效明顯，人工、折舊等成本繼續優化，攝像頭模組業務毛利率較去年實現良好提升。

2020 年 12 月出貨：2020 年 12 月攝像頭模組出貨 3721 萬顆，同比下降 1.3%，環比增長 6.4%。其中 3200 萬像素以上攝像模組出貨 1186 萬顆，同比增長50.9%，環比增長 26.9%，佔比達到 31.9%。指紋模組出貨 1030 萬顆，同比增長 6.3%，環比下降 1.4%。

2020 年全年出貨：2020 年，公司攝像頭模組全年出貨 3.92 億顆，同比去年下滑 3.3%。指紋模組全年出貨 9194 萬顆，同比下滑 9.8%。我們認為，隨着2021 年智能手機市場出貨量的回暖，2021 年公司攝像模組出貨量有望實現較 快增長。

攝像模組：產品結構顯著改善，有望持續。2020 年上半年攝像模組 Asp 達到42.8 元，同比大幅增長 99.6%，公司產品結構顯著改善。2020 年，公司 3200萬像素及以上攝像頭模組出貨量大幅增長，以 12 月為例，同比增長高達50.9%，產品結構改善的趨勢有望持續。

擬分拆於 A 股上市：公司此前公吿，擬分拆崑山丘鈦微電子科技公司於深圳證券交易所或上海證券交易所獨立上市。崑山丘鈦為公司間接全資附屬公司，主要從事設計、研發、製造、銷售用於手機、汽車及物聯網等領域的攝像頭模組。我們認為分拆融資將有利於公司相關業務的開展，同時提升公司的市 場關注度。

盈利預測與投資建議。我們預計公司 2020-2022 年分別實現歸母淨利潤 8.2、 10.5 和 12.4 億元，同比增速分別為 51%、28%和 19%；分別實現每股收益0.70、0.89 和 1.06 元；結合同業估值，同時考慮公司淨利潤增速超預期，給 予 2020 年 PE 22-25X，對應 15.40-17.50 元/股，按照 1 港元=0.86 元人民幣估算，對應合理價值區間 17.91-20.35 港元/股，給予優於大市評級。

風險提示。手機出貨量下滑，三攝、3D 等推進不及預期。