2021 年 1 月 15 日上海市陽光采購網發佈《全國藥品集中採購文件（GY-YD2021-1）》文件，標誌着第四批全國藥品帶量採購（以下簡稱“國採”）正式開始。同時公吿 2 月 3 日將進行材料申報和競價確定。第四批國採共涉及 45 個產品、80 個品規，涉及藥企數量預計超過 100 家，45 個品種。

其中涉及石藥集團歐意 5 個品種，除諾氟沙星外均為 2019 年底後獲批的產品，目前銷量很少，本輪帶量採購將是公司快速導入市場的重要契機。如果通過帶量採購將獲得承諾採購量，因此對於這些產品來説帶量採購將推動銷量提升。

公司業績增速穩健

石藥集團（1093）是一家國內領先的綜合藥企。公司成立於 1997 年，是一家集研發、生產、銷售為一體的綜合藥企，業務包括原料藥、普藥和創新藥。目前在冀、晉、魯、蘇、贛、津等省市設有 10 餘個藥品生產基地，產品銷售遍及全球 100 多個國家和地區，有 34 個品種單品種銷售過億元。

近年來，公司一系列創新藥的成功上市和快速成長，推動了公司向創新藥企業轉型，同時推動公司業績增長，提高公司盈利能力。恩必普、克艾力、多美素以及津優力等創新藥的成功上市和快速成長，推動了石藥集團產品結構從普藥為主到創新藥為主的轉型，並且為公司帶來了穩定業績和高成長性。自 2013 年至 2019 年，石藥集團創新藥業務的收入佔比從 19.3%上升至 58.7%。

2019 年，全集團實現銷售收入 364.56 億元，上繳各類税金 30.4 億元。2020年前三季度，公司實現營業收入 192.15 億元，同比增長 14.6%；歸母淨利潤 35.18 億元，同比增長 25.1%；每股盈利 0.29 元，同比增長 25.2%。近五年公司營收和淨利潤的年複合增速在25%左右。

創新藥研發管線豐富

公司近年來在研發投入上持續加碼，已經在小分子創新藥、創新制劑、生物藥等領域形成完善的研發體系，具有豐富的在研產品管線。目前公司在研項目共 300 餘項，其中小分子創新藥 40餘項，大分子創新藥 50 餘項，新型製劑 20 餘項，主要聚焦在抗腫瘤等治療領域。多項創新產品已經進入研究後期，預計至 2023年將有 13 款創新藥或創新制劑獲批上市，研發進入收穫期。

抗腫瘤藥物成為公司最重要的佈局領域。從已經進入臨牀研究的新藥來看，抗腫瘤是公司未來持續發力的領域，在小分子創新藥中有 7 項（佔比 44%），大分子創新藥中有 7 項（佔比 70%），創新制劑中有 8 項（佔比73%）。基於我國癌症患者的人羣特點，公司藥物開發的重點方向是治療肺癌、肝癌、胃癌、乳腺癌、淋巴瘤等癌症。

研發管線即將進入收穫期。經過近幾年的投入，公司多項創新產品已經進入研究後期，預計從今年至 2023年將有 13 款創新藥或創新制劑獲批上市。目前兩性黴素 B 膽固醇硫酸酯複合物已經進入現場檢查階段，預計年內可以獲批。

此外，公司傳統仿製藥領域佈局全面，後續上市品種可期。公司未來三年預計會有 56 個仿製藥陸續上市，上市產品數量會逐年增加。公司仿製藥主要佈局在呼吸系統、心腦血管、精神神經、消化和代謝以及腫瘤和抗感染等疾病領域。後續上市的品種有市場空間上十億的阿卡波糖片、恩替卡韋片、鹽酸莫西沙星注射液等大品種藥物，此外還有將近三十個品種國內市場空間過億。這些產品的上市將進一步夯實公司在仿製藥方面的業務，鞏固自身在仿製藥領域的領先地位。

此外公司近年也進行了一系列的外延併購來拓寬研發管線，見下表：

根據公司目前研發進展和市場拓展情況，公司未來營收預測如下：

結語

2020 年下半年壓制公司估值的醫保談判憂慮與帶量採購降價等因素目前來看已經消除。我們認為年底公佈的恩必普降價幅度沒有超越預期，而且恩必普是典型的剛需型用藥，而且石藥集團推廣能力強大，我們認為降價將帶動產品的銷量。

從年底公佈的第四輪帶量採購申報名單看，石藥集團總共涉及五個產品，分別為解熱鎮痛藥布洛芬、抗抑鬱藥物度洛西汀、抗菌藥諾氟沙星、腫瘤藥硼替佐米、帕金森藥普拉克索，除諾氟沙星外均為 2019 年底後獲批的產品，目前銷量很少，通過帶量採購將獲得承諾採購量，因此對於這些產品來説帶量採購將推動銷量提升，因此我們認為目前來看醫保談判與帶量採購帶來的憂慮已經消除。最近三個月券商給與公司目標價均值為11.8港元/股。

另外，公司主席蔡東晨從年底以來分兩次耗資約1.7 億港元增持股份，表明對公司基本面充滿信心。建議保持關注。