【交易型機會】

最近港股火爆，成交額首次突破3000億，南下港股通也是蹭蹭蹭的上漲，很多人把目光瞄準了港交所。沒錯，每次港股牛市，港交所必將是收益股之一，因為市場成交更活躍了，而港交所做的就是抽傭的生意。港交所之後，很多人把目光瞄準了港股券商股，比如今天的國泰君安國際，海通國際等等，都是大漲，但是如果這次港股牛市定義為南下資金的牛市的話，那麼香港本地券商可能並不是最受益的。但是有一隻很多朋友不瞭解的港股，是直接受益於股市上漲的。

那就是惠理集團（0806.HK）並且也是滬港通標的。

惠理集團就是一家資產管理公司，2020上半年公佈的半年報顯示管理資產總值是118億美元。

惠理集團創立於1993年2月，公司自成立伊始就運用價值投資專注於亞太地區的資產管理業務。公司的首隻基金“惠理價值基金”於1993年4月成立，初始管理資產規模560萬美元。自1997年至今，謝清海先生一直是公司的單一最大持股股東，葉維義先生一直是公司非執行董事。惠理集團於2007年12月於香港聯合交易所主板上巿（股份編號：806），成為香港第一家上市的資產管理公司。

惠理集團在非牛市的行情中，主要收入來源為管理費，佔總收入比重超過80%，牛市的話，表現費會呈幾何倍的增長，這個後面會分析。所管理基金按策略劃分，大約58%為絕對回報偏持長倉基金，簡單理解為多頭基金，剩餘的為固收、另類、量化和ETF。

惠理集團2020上半年管理費收入5.19億港幣，2020上半年平均管理資產規模126億美元，按照7.75的匯率，大約可以算出惠理的平均費率0.5%。隨着港股股市的大漲，惠理管理規模也會隨之上漲，那麼收到的管理費也將水漲船高。而且牛市來了，認購基金的客户也會更多，進一步推升惠理管理規模的上升。

從收入結構上來説，惠理的管理費收入比較穩定，屬於穩定上漲的情況，畢竟這個是和管理規模直接掛鈎的收入，費率大約在0.5%-0.7%之間，費率波動主要是產品類型佔比的不同，債券類型的費率較多頭高0.25%左右。

收入波動的大頭來自於表現費，比如2017年持續了一年的大白馬行情，惠理的表現費收入直接從16年的忽略不計到17年的25億多，佔當年總收入超過60%。

疊加在一起就是，在牛市中，惠理的業績彈性是非常誇張的，一方面管理規模上去管理費可以收更多，在牛市行情中，表現費也可以收更多。

從交易的角度，我們把惠理集團的股價和恆生指數進行疊加，基本得到了一個放大版的Beta股，比如15年港股第一次南下資金爭奪定價權時，港股引來了一波牛市，當時惠理集團的股價在段時間內從5塊上漲到了13塊。從2020年3月股市低點之後，恆生指數上漲了30%，惠理集團就上漲了91%。

所以在牛市來臨之際，從股價波動的角度來説，即使我們不瞭解惠理集團的基本面，也完全可以依靠對港股未來牛市的信仰買入惠理集團。

最後，從估值的角度，惠理的估值目前處於歷史最底部。惠理一般市場會用P/AUM來進行估值，在過去的10多年裏，這個數字一般維持在14%左右，但是現在，這個數字只有5%，處於歷史最底部。如果港股牛市可以持續，那麼未來的惠理或許有機會得到估值和業績的雙擊。如果港股牛市也只如15年那樣曇花一現，那麼享受一把泡沫，應該也是可以的。

作為在香港第一家上市的基金公司，公司堅守價值投資的理念，通過穩健而靈活的投資方法，持續為客户創造價值，而良好的長期表現使得投資者在危機時刻更加信賴公司，提升了公司對抗系統性風險的能力。雖然惠理集團的價值實現非常依賴於股票市場的繁榮，而香港市場從2008金融危機以來就一路下滑，這也導致公司的價值無法兑現；但這並不影響公司的內在價值的增長，惠理集團中價值最重要的來源就是管理資產的持續增長，這是核心。

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