機構：中信證券

評級：買入

目標價：29.9港元

公司是光伏多晶硅優質龍頭廠商，產能成本、品質持續優化，受益於全球光伏裝機加速增長，硅料行業高度景氣，有望實現盈利能力大幅修復；預計2020-2022 年淨利潤分別為 6.1/18.4/18.9 億元，現價對應 PE 為 26/8/8 倍，給予目標價 29.90 港元，給予“買入”評級。

▍多晶硅與新能源電站開發運營龍頭，盈利能力有望大幅修復。公司是 A 股特變電工新能源板塊分拆港股上市的子公司，業務主要為多晶硅和新能源電站開發運營。受硅料價格持續下降和自身新產能未完全釋放影響，公司 2020H1 盈利觸底；而受益於硅料供需趨緊和新產能達產，預計 2020H2 起盈利能力有望快速提升，2021 年淨利潤或迎來大幅增長。

▍光伏裝機快速增長，硅料需求高度景氣。光伏憑藉低成本優勢，有望引領全球清潔能源革命，預計 2020-2022 年全球新增裝機有望達 125/160/195GW，未來5 年 CAGR 或達 20%。光伏裝機快速增長帶動多晶硅需求加速放量，預計未來三年全球硅料需求約 47.6/58.4/68.7 萬噸。在行業產能增量有限的情況下，2021年硅料供需格局或持續趨緊，均價望維持 85 元/kg 以上，帶動頭部廠商盈利能 力大幅提升；中長期看龍頭廠商憑藉成本和品質優勢，有望實現份額穩步擴張。

▍多晶硅成本品質優勢強化，盈利能力有望大幅提升。公司現有多晶硅年產 8 萬 噸，位列國內第三、全球前五，憑藉深厚的技術儲備和自備電廠等優勢，產品品質和成本處於行業第一梯隊。公司 3.6 萬噸新產能於 2020H2 完成爬坡，產品競爭優勢進一步強化，我們預計 2021 年起公司硅料產能將滿負荷運行，單晶料佔比或升至 90%以上，整體生產成本望降至 45 元/kg 以下。在 2021 年硅料價 格維持高位的預期下，公司硅料業務盈利能力有望大幅修復。公司現有 8 萬噸產能已有大比例鎖定未來五年的長單，需求獲得有力支撐，利潤增長具備高彈性。

▍風光資源開發業務基本穩定，加碼新能源電站運營業務。ECC：公司穩步推進新能源電站開發業務，年裝機規模基本維持 1GW+，並持續優化資源結構，收入盈利有望保持穩定增長，項目回款或逐步改善。BOO：公司加碼新能源電站運營業務，截至 2020Q3 累計建成 BOO 項目 850MW，在建項目 1925MW，受風電光伏搶裝驅動，將於 2020H2-2021H1 迎來併網高峯，預計 2021 年規模將 達 2GW 以上，憑藉低融資成本優勢，公司有望實現盈利能力進一步提升。

▍風險因素：光伏增長不及預期；硅料產能釋放不及預期；硅料價格大幅下降。

▍投資建議：公司硅料產能成本、品質持續優化，有望實現盈利大幅修復；預計2020-2022年淨利潤分別為6.1/18.4/18.9億元，對應 EPS預測為 0.50/1.54/1.57元（對應 0.58/1.76/1.80 港元），現價對應 PE 26/8/8 倍，目前公司價值仍顯著低估，給予目標價 29.9 港元（對應 2021 年 17 倍 PE），給予“買入”評級。