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天風證券:精築在線醫療 維持平安好醫生(1833.HK)“強於大市”的投資評級
格隆匯 01-13 17:07

格隆匯1月13日丨天風證券1月6日發佈研報《平安好醫生-互聯網醫療先行者,打造醫療生態圈閉環》,維持平安好醫生(1833.HK)“強於大市”的投資評級。主要內容摘要如下:

業務定位:流量入口+溝通橋樑

平安好醫生是平安醫療生態圈的重要戰略組成,扮演流量入口與線上醫療提供者。平安醫療生態圈與平安集團有較大戰略協同作用,對用户方、支付方、服務方進行橫向打通,好醫生卡位流量入口,提供線上服務,完成線上線下協同。服務政府撬動醫療資源,科技賦能建立競爭壁壘,實現縱向連通。

保險+健康實現主業協同,集團每年 15%-20%的新增用户來自醫療生態圈,使用醫療生態圈服務的金融客户客均 AUM 達 1 萬人民幣。平安好醫生孵化於集團,受益於集團的品牌效應和客户渠道資源。

商業模式:以在線醫療為起點,發展健康業務多元變現

模式優越性:與保險公司相比,平安集團長期投入醫療健康板塊,已樹立自身話語權,並通過科技賦能醫療,建立了競爭壁壘。與互聯網醫療機構相比,公司以在線醫療為流量入口,通過四大業務板塊打通“社保-商保-用户-醫療-醫院”,貫通產業上下游。

核心:提高服務能力。1)資源端:藉助政府撬動核心資源,持續完善醫療健康網絡,提升服務供給能力。2)運營端:推出平安醫家,致力於解決用户健康防護、醫生資源分配、醫患有效溝通產業難題。3)用户端:精細化管理 C 端需求,擴大 B 端合作挖掘邊際效益。

生態:打通醫藥康保通路。1)醫療服務:以在線醫療為流量入口,流量分化實現用户價值最大化。2)醫藥服務:打造一站式健康商城,並行自營與平台模式,貫通線上線下服務網絡, 2019 年末商城 GMV 規模達 44.47 億。3)健康服務:推出消費醫療與健康管理和互動業務,精準對接用户個性化需求;打造服務互動體驗,提升用户粘性。4)醫保服務:是行業中大規模打通醫保支付體系的先行者,整合數據助力分級診療、費用控制。

護城河:科技鑄就競爭壁壘。公司依託 AI 技術,在診療入口精準分流患者,協助醫生診斷提效,截至 2020 H,公司已累積了超 8.2 億人次諮詢數據,龐大的真實問診數據利於進一步打磨 AI 技術精準度。

盈利模式&未來變現空間:開闢多元化變現渠道

1)在線醫療:與商保合作及會員制為主要收入,2020H 其營收佔比約 25%,毛利佔比近 46%,毛利率為 54.6%,同比+4.1pct。目前服務同質化嚴重,現有模式驅動作用有限,公司可向具備更大發展潛力的數據服務延伸。

2)健康商城:平台銷售產品所得收益(自營模式)和來自第三方商家賺取的佣金收入(平台模式)為收入流,2020H 其營收佔比 55.0%,而毛利佔比 16.9%,毛利率為 9.17%。醫改+疫情雙重催化,醫藥電商或受利好,健康商城可作為產業鏈融合的連接點,廣泛觸點 B 端,挖掘變現空間。

3)消費型醫療:以體檢為收入抓手,收取標準化服務組合服務費,2020H 其營收佔比 15.8%,毛利佔比 25.9%,毛利率達 48.9%。在消費型醫療市場的打開與居民健康意識提高下,成長空間較大。

4)健康管理與互動:收入產生於廣吿代理商或直接客户投放的廣吿。

橫向對標:平安好醫生精築在線醫療,京東健康與阿里健康聚焦醫藥電商

平安好醫生以在線醫療為核心,橫向縱向打通醫療生態圈產業鏈,具備最大自建醫療團隊。京東健康和阿里健康均背靠互聯網集團,具有電商優勢,九成收入來自醫藥電商,並由此延伸至醫療細分領域,公司規模均大於好醫生。京東健康供應鏈體系行業領先,通過打通上游廠商、中游分銷商及下游藥房獲得規模效應。阿里健康更具流量及技術優勢,依託支付寶、淘寶、天貓獲取龐大客户羣體。

風險提示:行業競爭加劇;互聯網醫療政策低於預期。

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