報告稱，去年內地醫藥股升62%(據MSCI數據)，屬繼資訊科技板塊(77%)外第二佳。不過，升幅集中於創新藥企業、生物科技股、CDMO(醫藥合同定製研發生產)、醫療科技及互聯網醫藥；同期分銷商、仿製藥企業、傳統中藥股表現則乏善可陳。即使行業估值去年未大幅改變(介乎預測市盈率22至24倍)，細分板塊之間估值差異巨大。具質素藥廠及CDMO企業估值高達逾50倍至逾100倍，惟分銷商及部分中藥股估值僅相當於預測市盈率僅單位數。內地政策持續推動行業創新及升級。透過中央採購及醫保談判(NRDL)進行更合理的報銷預算分配，將添壓企業，促進創新及在具定價能力下提供差異化產品。更甚者，內地藥廠必須重視創新，及在全球競爭上取勝。

大摩表示，隨著報銷直接導向創新藥及跨國藥廠帶來競爭，該行最偏好創新藥企及生物科技股。大摩料翰森製藥(創新藥)及信達生物(生物科技)可跑贏大市，主因其渠道產品可在全球競爭；兩企在全球專利交易上亦見進取。其次，該行喜好研發服務藥企，最喜好藥明生物，主因其全球擴張及兩倍於行業增長。

報告補充，新冠疫情加快互聯網醫藥開拓，偏好阿里健康(00241.HK)及平安好醫生(01833.HK)。另大摩稱，醫療科技採用本地化為邁瑞醫療(300760.SZ)及微創醫療(00853.HK)帶來崛起機遇，但集中採購帶來的價格削減仍屬拖累因素。該行料降價壓力對仿製藥廠的影響將延續至今年。

大摩指出，對醫藥分銷行業的看法逐漸穿轉向正面。隨著直銷藥房專利藥增加分銷，料國藥控股(01099.HK)及上海醫藥(02607.HK)作為龍頭企業市佔擴大將可變現。最後，在現時嚴謹報銷預算下中醫藥股仍被邊緣化，但一些快速增長的顆粒複方板塊除外，如中國中藥(00570.HK)及雲南白藥(000538.SZ)。