機構：中信證券

評級：買入

公司公佈2020年12月出貨量數據，單月手機鏡頭出貨13,046.0萬件，同比+2.5%；車載鏡頭出貨 573.6 萬件，同比+37.3%；手機攝像模組出貨 4529.1 萬件，同比-23.9%。從 12 月單月來看，僅 CCM 出貨量由於手機供應鏈主芯片缺貨影響同比下降，公司其他主要產品的出貨量均同比上升。從 2020 年全年來看，手機鏡頭、車載鏡頭、CCM 出貨量分別同比增長 13.9%/12.1%/9.7%，符合預期。展望後續，短期，預計供應鏈缺貨對公司的影響將逐步減弱，公司各項業務訂單情況保持正常；中長期，光學市場需求向好、規格穩步升級的趨勢不改，多攝將持續滲透，潛望式、ToF 等也有望進一步得到發展，我們持續長期堅定看好公司的相關佈局，維持“買入”評級。 

▍手機鏡頭12月出貨量同比+2.5%，環比回升+1.3%。公司手機鏡頭12月出貨13,046.0萬件，同比+2.5%，環比+1.3%。2020年Q4累計出貨41,862.5萬件，同比+3.9%；2020 年全年累計出貨 152975.7 萬件，同比+13.9%，略超公司全年指引（同比增長 10%）。疫情影響下 2020 年手機光學規格升級暫緩，致公司產品結構升級短期放緩，但我們認為 5G 驅動下 2021 年手機市場有望回暖。此外，中長期，光學規格升級趨勢仍將延續，為公司帶來增量空間，公司未來仍有望充分受益行業量價齊升帶來的發展。 

▍車載鏡頭12月出貨量同比+37.3%，公司市場份額保持提升。公司車載鏡頭12月出貨573.6萬件，同比+37.3%，主要系公司市場份額提升；環比-14.2%，主要系聖誕節假期階段影響。2020年Q4累計出貨1913.8萬件，同比+36.1%；2020年全年累計出貨5617.4萬件，同比+12.1%，超出公司全年指引（同比增長5%），主要原因系二季度以來海外疫情影響整體呈現減弱態勢，海外車廠的出貨逐步恢復，訂單量持續回升。短期，疫情仍然有所反覆，我們將持續追蹤相關情況；長期，公司仍將受益於車載攝像頭領域持續發展、車載成像領域及ADAS快速成長及在車載鏡頭全球市佔率第一的領先地位，我們堅定看好公司車載產品的相關佈局。 

▍手機攝像模組12月出貨量同比-23.9%，主要原因系手機供應鏈主芯片缺貨。公司12月CCM出貨4529.1萬件，同比-23.9%，環比-3.4%，主要系手機供應鏈關鍵零部件(AP主芯片，非光學鏈條）缺貨，此外下游客户結構變化亦有一定影響。2020年Q4累計出貨14968.0萬件，同比-13.3%；2020年全年累計出貨59287.8萬件，同比+9.7%，基本符合公司全年指引（同比增長10%）。此外，其他光電產品12月出貨440.6萬件，同比+2.8%，環比-4.9%。短期，一方面供應鏈零部件缺貨的現象料將逐步得到緩解，另一方面近期疫情有所反覆，後續影響需進一步跟蹤。中長期，隨着5G新機加速滲透，光學視覺領域也將迎來應用型強需求增長。公司積極發力潛望式、3D 等中高端模組，高端客户份額提升將推動公司產品結構升級，我們持續看好公司多攝模組及 3D Sensing 相關產品的放量。 

▍供應鏈缺貨擾動料將逐步減弱，手機市場中長期需求向好、規格穩步提升的趨勢不變。從12月單月來看，僅CCM出貨量由於手機供應鏈缺貨影響同比下降，公司其他主要產品的出貨量均同比上升。從2020年全年來看，手機鏡頭、車載鏡頭、CCM出貨量分別同比增長13.9%/12.1%/9.7%，符合公司全年指引。展望後續，短期來看，預計手機供應鏈缺貨對公司的影響將逐步減弱，公司各項業務訂單情況保持正常。中長期來看，光學市場需求向好、規格穩步升級的趨勢不改，多攝將持續滲透，潛望式、ToF 等也有望進一步得到發展，我們持續長期堅定看好公司的相關佈局。 

▍風險因素：供應鏈缺貨情況持續；海外疫情反覆；多攝/3D Sensing/潛望滲透緩慢；ADAS發展緩慢；模組毛利率下行；大客户銷量短期承壓；行業競爭加劇。

▍投資建議：公司為大陸光學龍頭，有望持續受益手機光學創新升級及汽車ADAS系統加速滲透，多攝/3D/車載等長期成長邏輯明確。我們維持公司 2020/21/22年 EPS 預測 3.86/4.94/6.11 元（對應 4.46/5.76/7.07 港元），維持“買入”評級。