機構：華西證券

評級：買入

目標價：8.81港元

事件概述

公司公吿 2020Q4 LILANZ 產品零售金額同比增長 10%-15%，2020 年全年同比下降 10%-15%。

分析判斷:

公司 Q4 單季增速較 Q3（5-10%）進一步提升、超出預期，我們分析，主要得益於：（1）10 月入冷較早；

（2）雙十一在低基數背景下保持了較高增長，總成交額突破 2 億、同比增長 55%；（3）公司產品風格調整到位、對產品潮流度把握更加到位，且尋找到更適合的開店模型，即城鄉結合部二級 mall、實現了更高的週轉率水平。

展望 2021 年，我們分析：（1）公司有望重啟開店步伐，估計新開 100-200 家，且新開店以大店、奧萊店、輕商務店為主；（2）更換新代言人後有望加大營銷投入，突出“新商務”定位；（3）線上和奧萊渠道有望延續較高增長；（4）輕商務有望保持較快增長。

投資建議

考慮公司 Q4 超預期，將 20/21 年收入上調 7%/17%至 33.29/38.02 億元，但由於公司收回輕商務業務、費用壓力及去庫存壓力加大，可能一定程度上影響淨利率，將 20/21 淨利調整-3%/22%至 6.61/8.8 億元，公司領先於男裝行業復甦，且股息率較高，當前股價對應 20/21PE 僅 8/6 倍，維持買入評級，目標價 8.81HKD（對應21 年 10XPE）。

風險提示

疫情影響的不確定性；終端庫存高企風險；系統性風險。