機構：國信證券

評級：買入

權益銷售破千億，超額完成年度目標

2020年12月，公司實現權益銷售金額167億元，同比增長28.1%；權益銷售面積95萬平方米，同比增長70.9%。2020年1-12月，公司實現累計權益銷售金額1069億元，同比增長21.3%，超額完成年度目標；累計權益銷售面積616萬平方米，同比增長32.8%。

深耕大灣區，土地儲備豐富

截至2020上半年末，公司擁有土地儲備總建築面積2680萬平方米（權益比例約為72%），其中約78%位於一線及重點二線城市，約52%位於大灣區華中、華西、環渤海、長三角分別佔總土儲面積約14%、13%、12%、9%，佈局結構合理。在公司近2700萬平方米的土地儲備中，約560萬平方米為舊改土儲，佔總土儲約21%，對應約2400億貨值，佔總貨值約41%。其中，公司舊改項目短期（1-2年）可轉化實現可售面積約212萬平方米、貨值約1053億元；中期（3-5年）可轉化實現可售面積約1130萬平方米、貨值約4388億元。除上述未來中短期可實現供地的舊改項目外，公司還擁有未納入土儲的舊改儲備佔地面積達近4000萬平方米，同比增長33%。

銷售高增，舊改持續發力，維持“買入”評級

公司銷售高增，舊改項目持續發力，合約銷售貢獻逐年提升，並且穩定貢獻結轉收入，目前公司舊改項目每年提供逾1/3的合約銷售及結轉收入。預計公司2020、2021年歸母核心淨利潤分別為59.7億、74.5億元，對應最新股本的核心EPS分別為0.98、1.22元，對應最新股價的PE分別為3.3、2.6X，維持“買入”評級。

風險提示

銷售不及預期、舊改轉化速度不及預期。