機構：國元證券

評級：買入

目標價：6.76港元

投資要點：

電信行業競爭格局改善，營收重回增長軌道

我國移動通信市場已進入存量博弈階段。在提速降費基本進入尾聲的大背景下，運營商的競爭迴歸理性，營銷策略調整為優化客户結構，服務重心向高價值客户傾斜。產品定位迴歸於創造價值，利於運營商整體盈利能力提升。2020年1~11月，電信行業主營業務累計總收入1.25萬億元，同比增長3.5%，走出了2019年以來的下降軌道。

擁抱“新基建”，運營商從流量管道向流量內容轉型

5G、大數據、人工智能、雲計算、物聯網和區塊鏈等數字經濟為運營商帶來新的業務增長空間。2020年1~11月，我國電信行業固網業務收入同比增長11.6%。在消費互聯網階段，運營商完成了從語音向流量管道的轉型，在產業互聯網階段，運營商必須成為產業客户數字化轉型真正的使能者，這就要求運營商深入理解客户需求，完成向流量內容的轉型。

公司調整移動業務戰略，ARUP逐季提升

公司深化價值經營，從重點關注用户增長數量，改為重點關注用户發展質量和價值。2020年前3季度ARPU分別為40.0、41.8和43.1元/户/月。未來公司移動收入ARPU隨着5G客户滲透率提升大概率會繼續提高。

有序推進5G建設，數字時代發力創新業務

公司採用共建共享方式有序推進5G網絡建設，既能夠實現5G網絡質量與主導運營商基本相當，又能夠控制5G投資規模，規避5G投資回報週期長、應用場景不完全明確的風險。2020年H1，公司產業互聯網收入達226.73億元，同比增長35.6%，佔公司營業收入比例達到16.4%。未來IDC、IT服務、大數據、雲計算和物聯網有望持續高增長，拉動公司收入增長加速。

首次覆蓋給予“買入”評級，目標價6.76港元

公司傳統業務盈利基本面已進入中長期上升拐點，創新業務持續高增長，為公司未來增長打開空間。預測公司2020~2023年淨利潤分別為126.0（+10.79%）、145.4（+15.4%）、161.4（11.01%）和182.2（+12.87%）億元。當前公司估值處於歷史低位，合理價值應為2021年12倍PE，目標價為6.76港元/股，較當前價格有51%的上升空間，給予“買入”評級。