機構：中信證券

評級：買入

目標價：37.3港元

投資要點

小米 11 為 5G 旗艦機性價比之選，銷量有望接近千萬，產品組合優化有望提升公司硬件利潤率。小米 11 最低配置售價與小米 10 持平(3999 元)，較同樣使用 5nm 工藝處理器的華為 Mate 40 (4999 元)及 iPhone 12 mini（5499元）售價低 1000-1500 元。據 Omida，20Q1-Q3 小米 10 系列銷量已達 400萬部。我們判斷，新機較上一代性能全面提升，且在 5G 高端機型的性價比優勢顯著，預計整個生命週期銷量有望接近千萬。20Q3 公司智能手機 ASP達 1022 元(+1.6% )。根據我們測算，小米 11 單機毛利率預計達 20-25%，有望提升整體 ASP 至 1100 元以上，毛利率上探 9.5%（20Q3 8.4%）。

新機主打輕薄，處理器、屏幕、充電等性能行業頂尖，有望成為 21 年旗艦機標杆。小米 11 主打輕薄理念（小米三年內第二薄機型），8 毫米厚度及196 克的重量下仍保證了旗艦機型配置。處理器：採用 5nm 製程的驍龍 888，跑分較麒麟 9000（Mate40 Pro）高 7%，能效比提升 25%以應對屏幕升級所帶來的耗電增加，並擁有近 2 個月的獨佔期。屏幕：採用全球首發的 E4 發 光材料（功耗較行業通用的 E3 降低 15%）以及業內最高的 120Hz 刷新頻率，並用全球首發的康寧七代大猩猩玻璃保護。充電：電池容量、有線及無線功率優於同業，業內首次在套裝內包含氮化鎵充電器。

發佈會後反響熱烈，體現手機品牌力逐步提升，看好公司未來手機高端市場份額的持續提升。據我們統計，小米 11 發佈會發佈後 1 天其在京東平台預售量即突破 70 萬，疊加其他平台預計預售量已突破 100 萬。直播期間小米官方抽獎相關的微博轉發數皆超過 1 萬。新機計劃 1 月 1 日 0 點開始首銷，我們認為發佈會的高關注度及發佈後的好評如潮反應了公司在高端旗艦機型上品牌力的提升，我們持續看好公司在組織架構優化以及研發高投入（15-19 年 CAGR 49%）下高端市場的優異表現。

投資建議：維持“買入”評級，上調目標價 13%至 37.3 港元。公司小米 11的性能參數表現優異，同時起售價低於市場預期，預期銷量有望上看千萬台。我們看好公司在高端市場份額的持續提升，並樂觀預計 21 年公司全球手機出貨量有望保三爭二超 2 億部，品牌高端化亦有望加速小米服務生態的構建，提振盈利水平。依照當前業績增速，我們上調目標價至 37.3 港元（估值基於 2021 年利潤的 35 倍 PE+投資賬面價值 3 倍 PB）。

風險提示：1）疫情對全球需求影響的不確定性；2）手機市場競爭激烈；3） 空/冰/洗能否成功有待觀察。