機構：信達證券

評級：買入

事件：12 月28 日，小米召開發佈會發佈最新旗艦機型小米 11，搭載全球首發驍龍 888 SoC，行業頂級 2K 超視網膜四曲面 AMOLED 顯示屏，售價3999 元起。此外，為響應科技環保號召，小米用户可自由選擇無充電器標準版和小米 11+55W GaN 充電器套裝版，定價相同。

點評：

旗艦配置引領行業，打造 2021 首款高端機皇，量價齊升可期。作為小米新十年的第一款產品，也是 2021 年首款旗艦機，小米 11 拿出了一套當之無愧的頂級配置，全球首發驍龍 888，6.81 英寸 2K 超視網膜 AMOLED 顯示屏，配合 120Hz 高刷，108MP 主攝，這是小米自 2020 年正式衝擊高端市場以來又一部里程碑式作品。

據公司三季報，2020 年 1-10 月公司 3000 元及 300 歐元以上機型銷量已超800 萬台，在國內高端市場份額僅次於華為、蘋果。而本次小米 11 發佈，再掀次時代旗艦機熱潮，開啟預訂後立刻搶購一空，小米 11 的熱銷將成為小米手機量價齊增的新起點。

輕裝上陣，堆料趨勢或成過去。小米 11 在產品設計上也體現了 2021 年智能手機差異化發展的新方向。不同於以往的全方面堆料型“水桶機”，小米11 在關鍵功能上進行了取捨。在屏幕質量上追求極致，而在光學系統上則取消了一個副攝，取而代之的是更輕薄的機身。這也是自 iPhone 12 採用輕薄設計以來又一款輕薄型旗艦機。小米 11 表達了小米對智能手機關鍵痛點和用户體驗的全新思考。

手機 xAIoT，完善小米生態圈。IoT 與生活消費品是小米近 5 年營收增速最快的業務，年均複合增長率達 63.5%，小米在完善軟硬件生態的路上漸行漸遠。本次小米 11 推出小米妙享功能，支持小米手機操控智能電視等 IoT 設備，MIUI 12.5 推出 MIUI+功能，實現手機和電腦端之間的協作，進一步打破安卓系統與 Windows 系統的界限。“手機 xAIoT”將持續發揮協同作用，優化閉環的生態圈內用户體驗，打造競爭壁壘。

互聯網服務多元化，高端化助力 ARPU 再提升。手機產品的高端化和 IoT生態的完善持續為小米的互聯網業務創造新載體。2020 年 Q3，小米月活用户達到 3.68 億人，其中小米智能電視付費用户達到 420 萬人，ARPU 達到63.2 元。當前小米互聯網服務收入中，遊戲運營、互聯網金融和其他增值服務收入達到 48%，我們認為，隨着小米手機 ASP 的持續提高，用户消費能力的提升，手機高端化將成為互聯網業務 ARPU 提升的強勁推力。

投資建議：我們預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 2531.46 億元、3405.51 億元和 4342.14 億元，經調整淨利潤分別為 139.23 億元、187.30億元和 238.82 億元，對應當前 PE 分別為 49 倍、37 倍和 29 倍。考慮到公司在國內手機和 IoT 行業的龍頭地位，未來業績的高成長性和業務擴張性，公司有望在行業格局的變化中進一步成長，參考可比公司，給予公司 2021年 8428.5 億元（約 10000 億港元）的市值目標，維持“買入”評級。

風險因素：海外疫情反覆，影響手機銷量；競爭格局變化，利潤不及預期；中美貿易摩擦加劇，影響供應鏈安全。