機構：國信證券

評級：買入

事項：

2020 年 12 月 22 日，公司公告，賣方 Amer Sports Oy 與買方 Peloton Interactive, Inc.已訂立股份及資產購買協議，據此，賣方已同意出售而買方已同意購買 Precor 資產，總現金代價為美元 420.0 百萬元（相當於約港元 3,268.6 百萬元），惟須根據其條款及條件作出多項慣常調整。

國信觀點：1）此次出售價格較好，將有效補充現金並增厚業績；2）未來有望繼續處置非核心品牌，聚焦資源經營鞋服品類，孵化成功確定性增強；3）下半年國內經營順利，海外貢獻盈利，看好明年業績彈性；4）風險提示：宏觀經濟與消費需求疲弱，疫情反覆或持續時間長於預期；新品牌發展進度不及預期；5）投資建議：看好公司品牌運營能力與長期利潤釋放空間。公司在疫情下出售非核心資產並有望獲得利潤貢獻，再次印證了品牌運營能力強大。我們看好在品牌庫存去化、疫情影響弱化的未來，公司憑藉強有力的多品牌運營與執行能力，恢復收入與利潤的快速成長。考慮到明年出售完成將增厚業績，我們小幅上調盈利預測，預計公司 20-22 年 EPS 分別為 1.9/2.85/3.43 元（上調 2021 淨利潤預測0.5%），當前股價對應 PE 分別為 48.8x/32.6x/27.1x，對應 2021 年 39-40 倍 PE，上調合理估值 129.2-132.5 港元，維持“買入”評級。

評論：

此次出售價格較好，將有效補充現金並增厚業績

Amer 將會以 4.2 億美元(32.7 億港元)的對價將 Precor 出售給獨立第三方美國上市公司 Peloton Interactive, Inc.（代碼：PTON），預計交易在 2021 年 Q1 完成；財務方面，合營集團預計取得 2000 萬美元(1.556 億港元)的淨利得，將以 52.7%的比例反映在安踏的報表裏面。交易後合營公司預計有 3.6 億美元(28.016 億港元)的現金收入。此次交易的亮點如下：

1、 此次交易現金總代價是 420 百萬美元，高於 Precor 淨資產和知識產權的賬面價值 312 百萬美元，對比 2018/2019年除税後淨利潤 10.5/6.3 百萬美元淨利潤，PE 倍數約為 40/66.7 倍。疫情期間能以較為理想的價格出售，獲得 2000萬美元的利得，出售非核心資產，體現出管理層強大的執行能力，增強市場信心；

2、 交易預計對合營公司產生 2000 萬美元的利潤，按 52.7%的比例，將對安踏明年業績產生約為人民幣 69 百萬元的正面貢獻；

3、 出售 Precor 獲得的 3.6 億美元的淨現金，有望進一步改善公司的現金流，降低合營公司的債務壓力； 4、 Precor 的 EBIT 利潤率多年在 3%左右，低於合營公司的貸款利率和 Amer 的 EBIT 利潤率，出售將改善 Amer 利潤率；

5、 出售非核心品類，有助於 Amer 投放資源到主力品牌所羅門、始祖鳥、Wilson，聚焦鞋服品類、DTC 等核心領域；管理層表示儘管近年大部分時間歐美市場受到疫情影響，仍對 Amer 長期充滿信心，下半年的 Amer 的運營和財務表現好於管理層此前的預期，管理層維持下半年合營公司有盈利的指引。長期看好 Amer 的增長動力，來自產品開發、直面消費者的渠道營運、數字化。