機構：中信證券

評級：買入

核心觀點

公司 2020 年業績預告超預期，在光伏玻璃供需緊張格局有望延續的預期下，公司憑藉市場份額提升和成本下降能力，或將保持業績快速增長；上調2020-2022 年 EPS 預測至 0.53/0.74/0.82 港元，現價對應 PE 為 27/19/17 倍，上調目標價至 18.58 港元，維持“買入”評級。

2020 年業績大幅預增，超市場預期。公司發佈 2020 年業績預告，預計全年歸母淨利潤將同比增長 75%~95%至 42.29~47.12 億港元，其中 20H2 淨利潤達28.22~33.06 億港元（+92.8%~125.8% YoY），增幅超市場預期。公司業績大幅預增，主要得益於：1）光伏玻璃需求旺盛，疊加北海 2000 噸日熔量新產能釋放，產銷規模增加；2）下半年光伏玻璃供不應求導致價格顯著上升，帶動毛利率階段性大幅提升；3）生產效率提升，且原材料和能源成本下降。

光玻供給緊張格局或將延續，價格、盈利有望維持高位。下半年以來，隨着光伏裝機穩步復甦，光伏玻璃供給持續趨緊，3.2mm 鍍膜玻璃報價由 24 元/平米漲至 42 元/平米（部分訂單漲至 45~50 元/平米），2.0mm 產品報價由 20 元/平米漲至 34 元/平米，價格創歷史新高，漲幅分別達 75%和 70%，帶動龍頭企業毛利率逐步提升至 60%左右。我們預計光伏玻璃在經歷 20Q4 “一平難求”的火爆後，21Q1 由於裝機淡季和部分背板玻璃使用浮法替代等原因，供需格局或短暫有所緩和，但雙面薄玻璃和大板寬產品供給仍將捉襟見肘，整體價格降幅有限；而 21Q2-Q4 行業供需壓力仍將逐季加大，21Q4 或將再現光伏玻璃顯著供不應求的局面。基於此，我們認為 2021 年光伏玻璃價格和盈利水平仍將維持相對高位，且部分產能缺口或須通過浮法玻璃或透明背板進行過渡性填補。

市場份額持續擴張，控本能力穩步強化，業績高增長有望延續。隨着公司北海2000 噸/天光伏玻璃新產能於 20Q3 投產，在產日熔量提升至 9800 噸；公司還規劃 2021 年分季度在蕪湖投產 4 條 1000 噸/天新窯爐產能，至 2021 年底總產能將達 13800 噸/天，有效產能有望同比提升近 35%，或帶動市佔率進一步提升至 35%以上。此外，公司北海自有石英砂產能已於 20Q4 投產，我們預計將滿足 2021 年國內產能 50%左右的石英砂需求，有望直接帶動成本下降 1%-2%，進一步強化盈利能力。

風險因素：光伏裝機不及預期，光玻價格降幅超預期，雙玻滲透率提升放緩。

投資建議：公司 2020 年業績預增超預期，上調 2020-2022 年淨利潤預測至45.0/63.3/69.4 億港元（原預測值為 37.9/46.9/57.2 億港元），對應 EPS 預測為 0.53/0.74/0.82 港元，現價對應 PE 為 27/19/17 倍，上調目標價至 18.58 港元（對應 2021 年 25 倍 PE），維持“買入”評級。