作者：玄鐵

來源：證券市場紅週刊

臨近年末，全球經濟尚未擺脱衰退陰霾，多國股市和樓市雙雙邁向新高。在大國央行超低利率常態化的預期之下，資金推動型牛市慣性推動力猶存，“經濟衰退+投資品通脹”的滯脹期將延續。

龐氏融資助漲投資品通脹

11月24日，道指峯值30116點，較2009年3月9日的低位大漲3.68倍。道指從萬點升至兩萬點用了18年，從兩萬點升至3萬點用時不到4年，華爾街資本造富力量在提速。道指最新市盈率為27倍，過去十年平均估值不到18倍。美國財經名嘴吉姆-克萊默感歎，當前環境是“我見過的最具投機性的市場”。

道指估值泡沫化，一是弱週期的科技股和消費股成為指數主體；二是美聯儲無底限印鈔現象常態化。再細分，則六成歸功於美聯儲超常規放水，三成靠消費型科技股牛市，一成是越贏越膽大的賭徒心理髮酵。道指已是失靈版的經濟晴雨表，2020年前三季度美國實際GDP同比增速分別為0.3%、-9%和-2.8%，其中第二季度經濟為47年來最差。

換個角度看，以美股牛市為代表的投資品通脹和經濟低增長組合為美聯儲所樂見，可吸引全球熱錢為美國所用。據美銀統計，截至11月11日的一週內，流入全球股票基金的資金達445億美元，為史上最高紀錄。其中335億美元流入美股，為史上第二大流入規模。

當投資品通脹擺脱經濟週期束縛，“龐氏融資型”牛市出現，暴跌亦在不遠。上週，比特幣單枚價格最高漲至19438美元，逼近2017年12月的歷史峯值，隨後進入暴跌模式，一度下跌三千美元。

房價上漲緣何地產股難跟隨

美股很牛，佔美國經濟活動七成的消費者支出仍在走弱。美國11月消費者信心指數跌至96.1，遠低於2月份的132.6。窮人排隊領救濟食品，富人在狂買樓。追蹤美國20個城市房價的凱斯-席勒指數10月份同比上升6.6%。美國全國過去一年房價大漲7%，創2014年以來最高年度漲幅。樓市火爆皆因貸款成本低。據房地美數據顯示，7月份抵押貸款利率歷史上首次跌破3%。

同樣的樓市火爆亦在中國上演。易居研究院數據顯示，1-10月份，全國百城新房成交均價為15823元/平方米，同比上漲10.8%。與此背離的是，A股地產板塊指數（880482）年內下跌4.54%，市盈率13.9倍、市淨率1.17倍，均在歷史低位。港股地產龍頭恆大年內跌幅逾19%，去年發行的19恆大01債券截至上月24日收盤價是86.87元，年息6.27%，2023年5月6日到期。恆大債券年化收益率達雙位數，地產公司融資渠道變狹，成本變高。公司債風險升高，地產股難有大行情。

始於2018年的地產股殺估值行情持續至今，主因是地產調控不斷抬高紅線。央行最新出爐的2020年第三季度中國貨幣政策執行報告稱，“堅決不搞‘大水漫灌’，不讓市場的錢溢出來”。承受流動性溢出效應最強的市場是樓市和股市，二者集合是地產股。地產股或有脈衝行情，但或行之不遠。

週期股遭遇大同煤業“魔咒”

在中國金融和地產調控不斷升級之時，美國仍在給市場“打雞血”。芝加哥聯儲行長埃文斯本週表示，美國從新冠病毒危機中復甦還有“很長一段路要走”，預計美聯儲將維持近零利率至2023年，甚至是2024年。瑞信本週發佈的《2021年投資展望》中預計，2021年全球經濟增速有望回升至4.2%。各主要發達經濟體面對零/負利率常態化，意味着股市依然能帶來可觀的投資收益。

摩根士丹利預計，“全球央行量化寬鬆政策將在明年繼續。是否進行量化寬鬆不是2021年的問題，惟一的問題是規模的多少。”言外之意是，多頭可繼續押注股市，只是賺多賺少的問題。可是，中國金融調控轉向通常是領先美國半年至18個月，本輪調控轉向的時點需要更多信號來驗證。謹慎來看，飽受調控之苦的強週期股或許只有極短的炒作時間窗。

銀行和地產股仍在監管高壓區，石化等強週期板塊也難脱離產業調控之手，重倉週期股機構常陷入“衝動是魔鬼”的宿命。自從2007年資產重估牛市結束，週期股上漲以脈衝行情為主，多成牛熊轉換的預兆。典型例證的石化雙雄“魔咒”和大同煤業“魔咒”，滯漲股一旦出現護盤型上漲，熱門板塊會藉機大舉拋售。

11月以來，週期股迎來機構空轉多配置期，中石油和中石化月度漲幅分別為5.41%和9.23%，帶動石油板塊當月上漲7.84%，只是仍未逆轉板塊年內下跌18%的熊市趨勢。大同煤業上週奮起，跟風上漲。龍頭鄭州煤電連拉4個漲停板後。而週期股一躁動，科技板就疲軟，重回弱勢格局。