機構：中信證券

評級：買入

目標價：50.23港元

華虹半導體為國內最大的特色工藝晶圓代工廠，8 英寸產線受益下游需求旺盛、行業供需趨緊，價格有望提升；新增 12 英寸產線產能爬坡，逐步攤薄成本，改善整體盈利狀況。長期看好公司所處的 8 英寸特色工藝市場格局和 12 英寸產能擴充帶動的長期收入體量擴張。

▍中國大陸特色工藝晶圓代工龍頭廠商。華虹半導體為國內領先的晶圓代工廠，營收規模境內僅次於中芯國際。公司專注於特色工藝平台，如功率分立器件（2020H1 收入佔比 37.96%）、嵌入式非易失性存儲器（35.08%）、模擬及電源管理（14.61%）和邏輯及射頻（10.84%）等。公司已通過美國商務部 VEU（經驗證最終用户）認證，在設備、原材料進口採購方面享受便利，受相關制裁可能性小。長期而言，公司受益芯片設計及晶圓代工向本土轉移趨勢。

▍8 英寸晶圓需求旺盛、供給有限，公司有望受益 8 英寸晶圓產能吃緊。公司在上海建有 3 座 8 英寸晶圓廠，總產能 17.8 萬片/月。當前行業 8 英寸晶圓產能增量已十分有限，然而隨着下游消費電子和汽車電子、工控等行業復甦拉動MOSFET、PMIC 等產品需求，8 英寸成熟工藝需求仍然旺盛，導致 8 英寸晶圓廠產能吃緊，部分行業內公司 8 英寸晶圓已出現提價現象。公司 8 英寸晶圓廠產能利用率自 2020Q3 達到 102%，高產能利用率有望增強公司盈利能力。

▍12 英寸晶圓廠擴產有望超預期，部分 8 英寸產品向 12 英寸協同轉移，我們認 為公司 2020 年業績處於拐點，後續有望持續向好。公司在無錫建有 1 座 12 英 寸晶圓廠，處於產能爬坡中，目標 2020 年底~2021 年初達到 4 萬片/月 12 英寸晶圓產能。12 英寸廠利用現有 8 英寸 90nm 以及兄弟公司華力 55nm 的技術基礎，逐漸將功率器件、嵌入式存儲、MCU、NOR flash、BCD、CIS 等產能導入。2019、2020 年由於 12 英寸廠新增折舊影響，公司淨利潤出現明顯下滑，後續產能擴張進度有望超預期，持續改善整體業績。我們預計 12 英寸廠有望在 2021年中產能達到 2.5 萬~3 萬片/月，屆時有望實現 EBITDA 轉正。未來公司一期廠房 6~8 萬片/月產能填滿後相當於 13.5~18 萬片/月等效 8 英寸產能，中期維度收入體量有望翻倍。

▍風險因素：行業景氣度下行；外部衝擊加劇；新產能進度低於預期等。

▍投資建議：我們判斷 2020 年公司處於業績拐點，後續有望持續環比改善；功率半導體景氣提升背景下 8 英寸晶圓具備潛在漲價可能，公司產品組合改善亦有望持續提升 ASP，看好 12 英寸產能持續擴充帶來的收入規模成長性以及盈利改善。由於預期公司產能擴張進展較快且產品組合有望持續改善，我們小幅上調2020~2022 淨利潤預測至 0.76/1.23/1.62 億美元（原預測 0.76/1.22/1.54 億美元）；預測每股淨資產 1.79/1.89/2.01 美元，對應 14.35/15.25/16.14 港元，按照 2020 年 3.5 倍 PB 給予目標價 50.23 港元，維持“買入”評級。