機構:中泰證券
評級:買入
投資要點
事件:中國生物製藥公佈 2020 年三季度業績公告,前三季度公司實現營業收入 181.26 億元,同比下降 6.2%;歸母淨利潤 18.50 億元,同比下降 18.0%;扣除併購泰德無形資產攤銷和可轉債等影響,實現扣非歸母淨利潤 22.94 億元,同比下降 11.7%,貨幣資金結餘 161.02 億元。
點評:疫情疊加集採影響,收入端整體有所下滑,業績略低於預期。公司 Q3單季實現收入 54.78 億元,同比下降 19.36%。腫瘤、呼吸、抗感染、骨科領域 Q3 單季收入分別同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在於肝病、心腦血管、消化系統、鎮痛等領域受疫情和集採影響有所下滑,其中肝病領域收入單季同比下滑 52.03%。受疫情影響,鎮痛等應用於手術和住院領域產品用藥明顯下降,恩替卡韋、氟比洛芬酯注射液等產品受集採影響有較大幅度下滑,剔除集採品種,預計公司收入增速仍達到 10%以上。
新品種、新渠道快速放量,集採下公司應對積極,看好後續增長潛力。仿製藥集採給國內藥企帶來很大挑戰,公司作為國內仿創結合龍頭藥企,從產品佈局和銷售渠道調整兩方面積極應對。產品方面,公司近年來新品種密集報產,2019 年新獲生產批件 26 個,2020 年截止 11 月底新獲生產批件 26 個。新產品的密集上市,給公司帶來較大業績增量,根據 WIND 醫藥庫數據,我們預計公司 2019 年後新上市品種前三季度收入合計 17.5 億元,佔收入比重達到 9.6%,其中 2020 年單月銷售額 1000 萬以上產品達 11 個,布地奈德單月銷售額超過1 億元,來那度胺和阿比特龍單月銷售額超過 3000 萬元,新產品放量明顯,加速推進新老產品更迭。渠道結構調整方面,在疫情和集採導致醫院端收入下滑的情況下,公司前三季度大力加強第三終端和電商渠道建設,我們預計前三季度公司醫院渠道下滑近 10%、藥店和基層渠道增長超過 20%、電商渠道預計取得翻倍增長,公司銷售平台搭建更加完善,仿製藥集採下,第三終端和電商渠道價值將更加凸顯。
持續加大研發投入,創新藥收穫在即。前三季度公司研發投入 21.07 億元,佔收入比重達到 11.6%。創新藥、生物藥研發佔比分別達到 47%、12%以上。公司研發管線進一步豐富,目前進入臨牀階段的創新藥 36 個,生物藥 16 個。八因子、阿達木、PD-1 等上半年申報生產,明年有望獲批上市貢獻增量。公司預計 PD-L1、TQB3525、TQB3101 有望於明年報產,創新藥產品將迎來密集上市期。同時公司開始加大國際化進程推進力度,除氟維司羣、福沙匹坦等ANDA 品種在海外獲批外,公司創新藥方面正在海外開展多個臨牀試驗,其中TQB3525、四代 EGFR 產品 TQB3804 分別正在進行血液瘤和肺癌的 I/II 期國際多中心臨牀。
盈利預測與估值:根據公司三季度業績,我們調整公司盈利預測,預計 2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為 26.87 億元、32.32 億元、40.99 億元,同比分別增長-8.4%、26.5%、26.9%(此前預計分別增長 14.5%、22.0%和 24.0%),對應 EPS 分別為 0.14、0.17 和 0.22 元/股,當前股價對應 2020-2022 年 PE分別為 47X、39X 和 30X。考慮公司研發管線豐富,集採風險落地,業績迎來快速增長期,維持“買入”評級。
風險提示:產品降價超過預期的風險;產品研發和上市不及預期的風險;產品銷售不及預期的風險;政策不確定性的風險。