機構：方正證券

評級：強烈推薦

事件：中通快遞公佈 2020 年三季報

財務數據：

營業收入方面，2020Q3 營收達到 66.39 億元，同比增長 26.07%，其中快遞業務收入達到 57.8 億元，同比增長 23.4%。2020Q1-3整體營收達到 169.57 億元，同比增長 11.10%，快遞業務收入達 到 147.27 億元，同比增長 9.10%。淨利潤方面，2020Q3 調整後淨利潤達到 12.10 億元，同比下降8.2%，略有下滑。

業務數據：

2020Q3，中通完成業務量 46.23 億票，同比增長 51.18%。

2020Q1-3 整體業務量達到 115.92 億票，同比增長 37.54%。

點評：

1. 價格戰持續，中通依靠行業領先的盈利能力積極應戰

價格戰愈演愈烈，中通三季度單票收入為 1.33 元，同比下降18.40%，降幅相較於二季度略有收窄，降幅保持行業最小。中 通依靠出色的成本管控能力，在收入端承壓的情況下依然保持了行業領先的盈利能力，中通三季度單票成本為 1.04 元，同比下降 6.31%，淨利率為 18.2%，同比下降 6.8pcts，單票淨利 0.26元，保持行業領先。

2. 市佔率仍處高位，精細化管理助力中通保持領先

2020Q1-3，快遞行業依舊保持高增長的態勢，行業業務量達到561.43 億票，同比增長 27.89%，在行業持續高景氣度的加持下，行業龍頭充分受益，中通依靠精細化管理能力以及有效的戰略繼續搶佔市場份額，第三季度完成業務量 46.23 億票，業務量增速達到 51.18%，增速行業領先；單季度市佔率達到 20.76%，同比提升 1.83pcts，龍頭地位穩固。

3.成本效率持續提升，單票分揀成本與單票運輸成本不斷下降

中通持續推進成本效率的管控，三季度用於購買廠房、設備和車輛的資本開支為 19.6 億元，同比上升 40.5%；自有車隊的持續擴大以及長尾甩掛車比例的提升，幫助中通繼續優化成本結構，三季度單票運輸成本下降至 0.53 元，同比下降 8.62%。同時，截至 2020Q3，中通共有 300 套自動化分揀設備，同比增加44.23%，自動化設備的增加以及利用率提升，疊加人力資源配 置的優化，中通三季度單票分揀成本下降 9.38%至 0.29 元。

投資建議：

2020 年前三季度，雖然行業格局未定，價格戰也在加劇，但成本效率仍是決定企業競爭力的核心因素，中通快遞作為行業龍頭，擁有最優秀的成本效率能力，領先地位明顯，優勢巨大。

預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 274.60、321.80、382.39億元，歸母淨利潤分別為 49.36、56.49、68.02 億元，對應 2020、2021、2022 年 PE 為 30.45、26.61 倍、22.10 倍。中通快遞在 港上市後，首次覆蓋港股，予以“強烈推薦”評級。

風險提示：價格戰加劇、行業增速不及預期、加盟商爆倉、成 本管控不及預期