您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
敏華控股(01999.HK):內銷放量驅動成長,線下開店超預期、線上維持高增,給予“買入”評級
格隆匯 11-17 09:28

機構:浙商證券

評級:買入

報告導讀

公司發佈 2021 上半財年業績:報告期內實現營業收入 66.37 億港元(+18.67%),歸母淨利潤 7.49 億港元(+6.18%);扣除匯兑及房地產影響,主營淨利潤增長約 33%,表現靚麗!公司提高派息比率至 50.7%(+12.8pct),中期每股派息 0.10 港元。

投資要點

內銷:線下渠道加速開店,線上渠道維持高增

剔除房地產銷售等其他收入的影響(1.68 億港元),報告期內公司中國市場實現收入 41.93 億港元,同比增長 32%;中國市場(不含鐵架)收入為 38.05 億港元,較去年同期增長 53.2%(人民幣口徑增長 54.7%)。其中,(1)線下渠道:實現營收 28.84 億港元(不考慮江蘇鈺龍鐵架業務同比+49.8%、人民幣口徑+51.2%),期間公司淨增加門店 658 家至 3532 家,通過裝修費用減免等方式補貼經銷商開店,渠道加速下沉且公司同店表現優異(門店面積擴大,預期單店收入增速超過 30%)。(2)線上渠道:實現營收 9.20 億港元(同比+65.0%、人民幣口徑+66.6%),佔收入比重由 22.5%提高至 24.2%,,線上增速維持靚麗表現;得益於疫情期間加大電商渠道建設力度、並在線上主推性價比高、年輕風格產品(如爆款單椅),覆蓋淘寶、京東以及抖音、直播等新零售渠道,合作薇婭、李佳琦等眾多千萬大 V 直播。(3)毛利率:21H1 毛利率為 36.8%,同比下降 2.5pct,主要系公司補貼經銷商開店裝修和折扣返點合計超 2 億直接衝減收入所致,若調回對應公司毛利率同比提升 2.5pct(內銷收入增速達到 60%+)。 (4)下半財年展望:公司線下加速開店邏輯順暢、預期全年淨開店數量或達千家,且下半年經銷商開店補貼取消、產品提價 5%對衝原材料價格上漲,疊加線上渠道持續高增,預期收入、利潤端表現均有更好表現。

外銷:外銷回暖,越南基地基本覆蓋對美出口

(1)北美市場:為應對貿易戰對美國區業務的壓力,期內公司對越南工廠進行擴建(設計產能 3600 櫃/月)、目前產能 3200 櫃/月,基本滿足對美出口需求;而國內大亞灣工廠(原出口美國產能)用於生產出口美國的高端功能沙發訂單,目前月產能 1600 櫃/月。期內外銷實現收入 15.96 億港元(-1.8%),其中美國市場收入下降 1.0%,主要系 Q2 疫情影響,疫情後對美出口訂單已快速恢復,且中長期來看由於中小出口廠商不具備海外佈局能力,外銷訂單將加速向敏華集中。(2)歐洲及其他海外地區:實現收入 3.47 億港元(-19.8%),主要系疫情及英國脱歐影響。(3)Home 集團:實現收入 3.33 億港元(-6.2%)。(4)毛利率:北美市場 32.0%(+0.1pct),歐洲及其他海外市場 22.8%(-4.0pct),Home group業務 35.3%(+8.9pct)。(5)下半財年展望:公司 7 月起外銷轉正且出貨、銷售端快速回暖,Q3 增速十分靚麗。考慮海外需求向好,且份額進一步向具有海外產能佈局的龍頭集中,預期下半年外銷增速較上半年大幅回暖。

分品類:沙發內銷銷售表現穩健,牀具銷售高增

(1)沙發及配套產品業務:實現收入 46.40 億元(+21.2%),銷量 66.2 萬套(+17.84%),其中內銷銷售 34.25 萬套(+57.47%),美國銷售 27.48 萬套(+1.93%),歐洲市場銷售 4.51 萬套(-39.86%);整體單價 7005.83 港元/套 (+2.81%),預計系公司人民幣升值的口徑差異。(2)其它產品(牀具、智能家居部件等):實現收入 14.94 億元(+33.2%),其中牀具內銷收入約 10 億元(約+80%);(3)其他新業務:包括物業銷售、酒店營運及傢俱商場業務,收入下降為 1.68 億元(-40.8%)。

 原材料跌價利好毛利率上升,擴張期營銷投入加大

報告期內毛利率為 35.0%,較去年同期持平,若剔除經銷商補貼、折扣返點等影響,毛利率提升 3.5pct,主要系期內原材料平均價格下跌:真皮變化率-8.4%、鐵架 3.9%、木夾板-8.8%、印花布-0.7%、化學品-8.5%、包裝紙-0.5%。報告期內公司期間費用率小幅下降 0.21pct 至 23.47%,其中銷售費用率為 17.52%(+0.39pct),主要系擴張期廣告、品牌建設費用大幅提升,21H1 投入 2.05 億港元(+51.86%);管理費用率小幅上升 0.06pct 至 5.12%;財務費用率下降-0.66pct至 0.83%,主要系利息支出減少所致;公司其他損失(主要為匯兑)約 0.77 億港元,對應淨利率下降 1.3pct 至 11.3%。此外,公司存貨週轉天數較期初下降8.39 天至 74.95 天;應收賬款週轉天數較期初小幅下降 0.45 天至 36.91 天,營運效率小幅提升。

供應鏈優勢凸顯、線下渠道加速擴張,內銷增長曲線向上

公司研發製造優勢明顯,在鐵架、馬達、海綿、彈簧等核心部件方面基本完全自產,從而通過供應鏈垂直整合,使得公司較同行有明確的成本優勢。伴隨零部件供給的工藝優化以及銷售渠道的營銷投入,國內功能沙發滲透率加速提升,疊加公司加大營銷投入推廣,對應敏華內銷市場線下渠道加速下沉、線上渠道持續高增。同時,公司引入前微軟大中華地區企業服務部總經理、IBM 全球企業諮詢服務部副總裁及高級合夥人馮國華先生,預期敏華將持續推進供應鏈信息化、營銷精準化帶動銷售效率提升。

盈利預測及估值

我們預計公司未來 3 個財年分別實現收入 150.43 億港元(+23.87%)、199.03億港元(+32.30%)、251.56 億港元(+26.39%);實現歸母淨利潤 18.77 億港元(+14.58%)、25.32 億港元(+34.90%)、32.88 億港元(+29.85%);對應當前市值 PE 為 27.19X、20.16X、15.52X,給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅上漲、市場競爭加劇、對外貿易環境惡化、疫情再次反覆。

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶