在今年特殊的年份裏，CXO賽道成為港股醫藥領域中的一枝獨秀，成為今年上半年僅有的業績營收、淨利雙增長的醫藥子行業。在外界不斷擁有不確定因素之下，憑藉業績的確定性，CXO相關的公司也正在一路高歌猛進。

上市之初就成為當時港股市場最火爆Biotech公司的維亞生物（1873.HK），在今年3月被納入港股通名單，隨後大幅跑贏同期恆生指數，截止11月9日收盤，今年漲幅已達81.87%。

近日，維亞生物（1873.HK）發佈公告，公佈收購朗華製藥80%的股權的重大收購已經完成。伴隨着收購朗華落地並表，意味着維亞生物邁入在CDMO領域上的佈局重要一步。藉此機會，我們來探討一下，維亞生物到底在下什麼樣的棋？

圖表一：公司股價走勢圖 

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截止：2020年11月9日收盤

藍色：恆生指數 黑色：維亞生物

現金收購朗華製藥80%股權，打造一站式服務平台

根據公司之前公告顯示，維亞生物將以25.6億元（約28.42億港元）現金支付收購朗華製藥80%的股權。從股權架構上來看，在此次收購時間完成後，朗華製藥將成為維亞生物的非全資附屬公司。

根據公開資料顯示，朗華製藥是一家以生產醫藥原料藥、中間體、合同研發與生產為主，兼有醫藥製劑生產許可的綜合性藥品生產企業。目前，朗華製藥已具備良好的質量與EHS體系，已經獲得國家藥監局（NMPA）的GMP認證，美國食藥監局（FDA）、歐洲藥物質量管理局（EDQM）、世界衞生組織（WHO）以及醫藥供應鏈管理委員會（PSCI）的官方認證。

除了披露朗華製藥過往的財務數據之外，公司也披露了朗華製藥在2020年的業績承諾保障。假設朗華製藥2021年淨利潤在2020年的1.6億基礎上增長20%，將增厚維亞生物2021年約1.5億淨利潤收入，收入可觀。

圖表三：朗華製藥財務狀況

數據來源：公司公告，格隆彙整理 數據以國際財務報告準則為準

維亞生物：開啟獨特的維亞模式

在梳理完此次維亞生物收購朗華製藥的事件後，我們回到最開始的問題，維亞生物到底在下一盤什麼樣的棋？

如果以時間軸作為參考標的來看，維亞生物從2008年成立到2019年赴港上市成功，踏出了從0到1的轉變。而在維亞生物上市之後，今年也成功被納入港股通標的，進一步為海內外投資者拓寬了投資渠道。

在業務佈局上來看，公司正在通過一系列產業合作及整合來快速佈局和落地，開啟公司獨特的維亞生物2.0模式。其中包括：公司相繼與Schrödinger、和鉑醫藥、百奧賽圖等達成戰略合作，收購藥物合成CRO信實生物(SYNthesis Med Chem)強化前端化學合成的服務能力和規模，並且收購朗華製藥補充後端服務（CDMO）等。這也意味着維亞生物正在通過CFS與EFS業務的雙輪驅動的模式，攜早期研發的客户和孵化公司的流量優勢，從而構築一體化創新藥研發生產服務平台。

圖表四：公司CFS和EFS業務

數據來源：公司資料，格隆彙整理

Biotech熱浪之下CRO和CDMO的高增長引擎

通常而言，新藥研發需要消耗大量時間和資本才能最終得以上市銷售。根據公開信息，一個新藥從開始研發到獲批通常需要10年以上時間，花費的金額也超過10億美元。

如何破解如此困局？CRO企業可以作為新藥研發降低成本，提升效率的有效着力點。

根據Frost&Sullivan數據統計顯示，憑藉中國創新藥市場的快速成長，外加承接來自全球CRO的產能轉移，中國CRO市場能夠實現25%以上的複合增速，遠高於全球CRO行業的複合增長率。從企業類型上來看，中小藥企作為創新藥物研發的主力軍，正在持續推動CRO以及CDMO市場。而這一羣體，正是維亞生物主營業務CFS和EFS的主流公司羣體。根據ContractPharma數據統計顯示，對於臨牀階段以及商業化階段的生產業務外包，虛擬藥企以及新興Biotech企業意願最為強烈。

圖表五：全球CDMO市場情況

數據來源：公司資料，格隆彙整理

 CFS及EFS業務：估值更具吸引力

得益於CFS業務的存在，維亞生物有機會接觸到大量研發早期的項目。截至2020年6月，公司累計為全球超過495家生物科技及製藥客户提供藥物發現服務，向客户累計交付超過17000例蛋白複合物結構，研究超過1300個獨立藥物靶標。

CFS業務分部收入由去年同期人民幣1.05億元增加至人民幣1.54億元，較去年同期增幅46.1%。由於在SBDD領域較好的聲譽以及疫情期間積極的國際及國內拓展，公司客户數量及訂單數大幅增長，在手訂單3.25億元，較2019年大幅增長118%。

圖表六：維亞生物的優質客户 

數據來源：公司資料，格隆彙整理

此外，EFS業務也發展迅速，其表現模式是維亞集聚了30多位全球頂尖的科學家及新藥研發的事業合夥人，能從每年600-1000個項目中選出優質項目。在藥物研發初期階段，研發企業大多有融資需求，維亞生物提出不收取貨幣服務費，以服務費用直接換取Biotech部分股權，甚至直接使用現金換取項目股權。因而能夠接受轉讓項目部分股權的要約。

EFS業務的存在，使得被投資的項目在後續的研發進展推進過程中，粘性更強，從而選用維亞生物產業鏈上的研發及生產服務，反哺了企業的CFS業務，使得企業綜合業務發揮了協同效應。而EFS業務除了能夠強化協同，也給了企業在藥物研發項目估值較低的時候介入投資的機會。

2020年上半年，公司共計審閲了來自全球超過425個項目，新增投資孵化10家初創公司，並完成對3家已有孵化投資企業的追加投資，孵化投資協商階段3個。共累計投資孵化56家初創公司，而在孵化後2-3年後，公司已有多個成功退出案例中都得到了豐厚回報，平均回報率258%，最高獲得了793%的投資回報率。今年9月，維亞於3年前孵化的Dogma被阿斯利康收購，根據浙商證券預測，項目投資回報率或達到5000%。Dogma為主要治療心血管疾病的PCSK9首創小分子化合物的生物醫藥公司。

從長遠來看，公司的EFS業務有望伴隨着規模化效應的呈現，帶來管線流量指數級增長。維亞生物的主要客户羣體來自於中小藥企。對於初創藥企而言，研發起步通常比較單一，伴隨着主管線研發進展的不斷推進以及技術、管理的不斷積累，也將衍變出新的儲備管線。對於維亞生物而言，EFS模式通常介入公司研發早期階段，伴隨着孵化不斷深入，未來有望在管線數量上有質的飛躍，為公司帶來超額收益。

小結

此次收購朗華製藥，對於維亞生物而言，應當算是在邁向公司全球創新藥物研發及生產的一站式服務平台中重大的一步。

一方面，朗華製藥資質優秀，無論是過往業績還是未來的業績承諾，高速的增長空間將成為未來維亞生物並表之後的業績提速的一大關鍵因素。另一方面，公司原先在CFS以及EFS領域已經做出成績，兩者在協同效應中不斷強化。在收購朗華製藥後，將有效補充公司在CDMO領域上的業務佈局，有望為公司帶來業務延伸，從過往的立項、融資、研發CRO服務，擴展至生產CMO服務環節，從而進一步實現全產業鏈的服務佈局。

從資本市場的角度來看，在國內疫情趨向於常態化管理之下，CXO領域受到疫情直接衝擊較小，伴隨着國內CXO企業技術水平、質量體系不斷與國際接軌，加上國內CXO企業天然在基礎設施和人力資源上的成本優勢，越來越多訂單向國內轉移。維亞生物作為一家擁有獨特模式的CXO企業，在一系列收購事件之後，正在構建一個新生態2.0版本的維亞生物，而這一個新佈局，將有助於公司做大做強，成為一個創新型非傳統形式的CXO企業。