機構：銀河證券

目標價：16.85港元

■ 雖然 20 財年上半年業績落後於預期，但暢捷通 20 財年三季度的收入錄得同比強勁增長。

■ 基於 20 財年前三個季度的運營數據，暢捷通有望超越其 2020 年的目標，即同比收入持平，雲收入佔總收入的 50％。

■ 我們認為，隨着宏觀環境的變化，暢捷通的前景將有所改善。

■ 我們相信暢捷通的估值較上市同業為低。公司提高交易流動性的潛在活動(例如投資者關係活動)是主要的股價催化劑。

20 財年三季度業績摘要 

暢捷通的收入從 19 財年前三個季度的 3.24 億人民幣增加至 20 財年前三個季度的 3.43 億人民幣，同比增長 6％。20 財年前三個季度的軟件業務收入為 1.913 億人民幣，較 19 財年前三個季度的 2.569 億人民幣同比下降 26％。雲服務業務的收入在 20 財年前三個季度為 1.516億人民幣，較 19 財年前三個季度的 6,710 萬人民幣同比增長 126％。暢捷通 20 財年三季度的淨利潤同比下降 62％至 2,870 萬人民幣，這主要是由於較高盈利能力的軟件業務收入有所下降。暢捷通 20 財年前三個季度的毛利率為 83％，同比下降 7 個百分點。按季度來看，雖然 20 財年上半年業績落後於預期，但暢捷通 20 財年三季度的收入錄得同比強勁增長。公司在 20 財年三季度的收入同比增長 106.1％或環比增長 26.2％至 142.7 億人民幣。三季度的淨利潤為 1,120 萬人民幣，而 19 財年三季度為淨虧損 1,560 萬人民幣。收入環比增長是由於宏觀環境的改善，因為新冠肺炎疫情在內地已經受控了幾個月。根據目前的情況，我們認為暢捷通有望超越其 2020 年的目標，即同比收入持平，雲收入佔總收入的 50％。在 20財年下半年，雲收入的增長勢頭仍然持續，本地軟件業務收入也隨着宏觀環境恢復。我們仍然預計暢捷通的整體盈利能力在 20 財年下半年將同比下降，但環比會有所改善。

雲服務仍是增長動力

公司將專注於其核心的 SaaS 產品，構建以用户為中心的系統，通過生態賦能、社區建設和技術研發的投資去持續提升客户保留率，同時獲得新客户，並探索核心客户的增量價值，以及確保新客户的業務持續快速增長。暢捷通表示，付費客户數量從 19 財年一季度的 122,490人和 20 財年二季度的 189,910 人增加到 20 財年三季度的 201,887 人，並估計 20 財年三季度的年度 ARPU 為 1,280 元人民幣，高於 19 財年的 1,255 人民幣和 20 財年上半年的 1,279元人民幣。獲客成本從 19 財年的 2,333 元人民幣降至 20 財年三季度的 2,048 元人民幣。管理層預計獲客成本持續下降，並推動雲收入的中長期盈利能力。

市場未完全意識到公司業績回升

在 20 財年上半年業績公佈後，暢捷通的股價回落，我們認為部分原因是因為公司的盈利能力差於預期。我們認為股價下跌已經反映相關的憂慮，自我們在 9 月底發佈了一份有關公司的報告後，暢捷通的股價已經穩定下來。我們認為，市場並未完全意識到公司在 20 財年三季度的業績回升。我們重申暢捷通的估值較其他上市同業的估值低。對於不擔心交易流動性的投資者，現在是重新關注暢捷通的好時機。我們相信公司提高交易流動性的潛在活動(例如投資者關係活動)是主要的股價催化劑。