機構：國泰君安

評級：收集

目標價：8.90港元

廣汽集團 2020 年第三季度淨利潤為人民幣 26.8 億元，同比增長 89.5%，基本符合我們的預期。 由於主要品牌的汽車銷量已從疫情中完全恢復，因此 2020 年第三季度業績同比和環比均有所改善。2020 年第三季度，傳祺銷量同比增長 9.5%，帶動收入同比增長 19.3%至人民幣 175.1 億元。然而，毛利率同比微跌 0.8 個百分點至 5.3%。下降的原因可能是為支持銷售增長提供了更多折扣。 自主品牌業務虧損同比收窄 36.2%至人民幣 6.9 億元。另一方面，得益於廣汽本田（同比增長 29.8%）和廣汽豐田（同比增長 20.3%）的強勁銷售，應占合資和聯營企業的利潤同比增長 35.0%至人民幣 34.2 億元。

2020 年第四季度銷售保持增長。進入旺季，我們預計銷售增長將保持但會放緩。由於廣汽豐田和廣汽本田在 2020 年 1-3 季度的銷售佔比達到 77.6%，我們預計它們將繼續引領公司的整體銷售增長。

我們將 2020 年至 2022 年的淨利潤預測分別小幅上調了 3.5%/ 2.3%/ 2.3%。在銷量方面，廣汽豐田和廣汽本田的表現都好於預期，我們樂觀認為兩個日本品牌都能克服短期產能限制。

我們預計由於傳統的旺季和更多的政策支持，2020 年第四季度的投資氣氛將會改善，而由於估值提高，我們將投資評級上調至“收集”，並將目標價上調至 8.90 港元。我們的目標價相當於 9.5 倍 2021 年市盈率及 8.8 倍 2022 年市盈率。我們認為我們的估值合理且不苛刻。