機構：國泰君安

評級：買入

目標價：5.80 港元

各 A 股子公司 2020 年第三季度業績強勁。2020 年第三季度，中航科工各 A 股子公司的總收入同比增 22.9%，展現出公司在軍品需求旺盛的帶動下強勁的增長勢頭。此外，各 A股子公司的加權平均毛利率和淨利率均有穩固提升。

我們將 2020/ 2021/ 2022 年的每股盈利預測分別上調 9.9%/ 8.6%/ 8.8%。我們主要：1）基於中直股份 2020 年第三季度的強勁表現，上調了整機分部的收入和毛利率假設；2）基於中航電子強於預期的收入增長，上調了零部件分部的收入假設；3）基於中航光電超預期的利潤率，上調了零部件分部的毛利率假設；以及 4）基於中直股份和中航電子研發費用的大幅上升，略微上調了對銷售及管理費用的假設。

略微下調目標價至 5.80 港元並維持“買入”。中共十九屆五中全會公報強調了提升國防能力以及加快國防現代化的重要性。我們認為軍機將繼續在十四五期間的部隊現代化建設中發揮關鍵作用，向更先進機型的升級換代將提速。我們的目標價對應 20.1 倍/ 17.0 倍/ 15.1倍的 2020-2022 年市盈率和 1.5 倍的 2020 年市淨率。