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萬國數據-SW(09698.HK)啟動招股:豪華明星股東陣營,港股IDC第一股來了
格隆匯 10-22 14:10

 全球IDC龍頭萬國數據-SW(09698.HK) 1021日已啟動招股。公司將於1027日結束招股期,並計劃在112日掛牌上市。萬國數據將以不超過86港元每股發售,一手100股,入場費約8686.66港元。J.P.

MorganBofA SecuritiesCICCHaitong International為聯席保薦人。

 萬國數據是第八隻選擇迴歸香港資本市場的中概股。從美股表現看,萬國數據市值遠超過美國數據中心企業CyrusOneCONE.US),成為全球市值第三的數據中心供應商。

 值得注意的是,萬國數據是高瓴佈局IDC賽道的第一股,也是港股IDC第一股,稀缺性凸顯。

 

第三方中立IDC“一哥”來襲

 外行人看熱鬧,內行人看門道。但無論是短期還是長期投資邏輯,首先要關注的,還是公司的基本面。

 對於IDC企業而言, 機櫃數量及未來儲備、地理位置、客户結構,是最關鍵競爭要素。

 首先,規模優勢是長期競爭的最穩固的護城河。按收入計,萬國數據是2019年中國最大的運營商網絡中立IDC,市場份額為21.9%。截至2019年底,萬國數據運營中的機櫃規模達9.03萬個,行業排名第一。此外,萬國數據還擁有約323,014平方米的可開發數據中心面積,約等於6.6萬個機櫃規模。

 一線城市的區位資源稀缺,區位資源優勢進一步放大。萬國數據現有及規劃中 IDC 項目主要集中在北京、上海、廣深、成都及相應周邊地區,具有中心集羣的衞星輻射效應。根據中金公司研究部按機櫃數測算,2019年萬國數據在北上廣深的市佔率合計15.8%,比世紀互聯、寶信軟件、光環新網、數據港的市佔率總和還高,市場領先地位凸顯。

資料來源:招股書

此外,萬國數據與頭部雲服務商、互聯網企業以及金融機構深度合作,有望直接受益於數字經濟的高速發展。這些頭部企業有着嚴格的服務評估標準,並基於高轉換成本的考慮,往往只與少數符合資格的數據中心建立長期合作關係。萬國數據目前已經進入阿里、騰訊、百度、網易、微軟等龍頭的供應商清單。

 圖:公司超大規模客户逐年增加

資料來源:公司公告,中金公司研究部

 

高確定性的成長股 

除了擁有寬大護城河這一點加分項,萬國數據還具備引人注目的高成長性。

回顧過去,公司的收入增速顯著高於可比公司,基本保持在行業前三的水平。 2017-2019年,公司淨收入分別為16.16億、27.92億元、41.22億元,複合年增長率達59.71%;調整後EBITDA分別為5.12億元、10.47億元、18.24億元,複合年增長率高達88.75%。截至2020年6月30日,公司取得淨收入為25.83億元,同比增37.59%;調整後EBITDA為12.05億元,同比增長約48.52%,疫情下實現了逆勢快速增長。

 

資料來源:招股書

值得注意的,市場上有投資者擔心萬國數據的淨利潤情況。目前,淨利潤的表現主要受高額的折舊攤銷費用拖累。這是高速擴張帶來的必然結果。而計提高額的折舊攤銷費用,主要是對會計上的利潤造成影響,但既不影響現金流,也不影響真實的運營成果。美股市場的投資者針對IDC的分析體系更為成熟,歷年來更重視EBITDA這一指標。今年以來,A股投資者對IDC的評價體系明顯向美股市場切換。預計港股市場亦會向美股及A股靠攏。因此無論是從估值體系還是業務層面,都不需太擔心淨利潤指標。

 從短期來看,收入增長趨勢十分強勁。根據中金公司研究部,2020Q3萬國數據預計實現收入為15億元,同比增長40.6%,環比增長11.7%;經調整EBITDA6.89億元,同比增長42.5%,環比增長8.8%,業績增長加速。

 從中長期來看,公司成長確定性強。衡量IDC收入的三大因素,分別是機櫃規模、上架率、機櫃價格。

 機櫃規模:按中信建投測算 ,2016年-2019年,萬國數據機櫃數量分別為2.44萬個、4.05萬個、6.41萬個、9.03萬個,年平均複合增長率高達54.68%,行業首屈一指。目前儲備充足,預計會進一步提速。
 上架率:當前IDC行業的機櫃上架率在40%至55%之間。2019年萬國數據的平均上架率為69.0%,在行業中名列前茅。另外,公司預簽約率較高。截至2020H194.1%的運營中總淨機房面積已經獲得客户簽約,62.3%的在建總淨機房面積獲客户預先簽約,未來上架率爬坡確定性強。
 機櫃價格:一線城市IDC需求旺盛,因此定價穩定。萬國數據的機櫃資源高度集中於一線城市,預計下行風險較小。
三因素共同驅使,預計萬國數據會長期處於增長快車道。

 

總體來看,萬國數據兼備高增長性和高確定性,成長股屬性彰顯。

 

明星股東背書,打新怎麼看?

有細心的投資者會發現,此次萬國數據上市未設基石投資者。這是否意味着沒有上市保障?非也。

 首先,差的企業沒有基石,往往是因為沒有實力;但基本面較好的標的沒有基石,則可能是有信心不需要基石護盤。更值得注意的是,雖然萬國數據並未設基石投資者,但從股東架構來看,萬國數據已經被多家明星投資機構加持。

 根據招股書披露,萬國數據的股東陣容豪華,包括高瓴資本、新加坡主權財富基金淡馬錫旗下的STT GDC、中國平安、軟銀集團等知名投資機構。

 20193月,中國平安旗下平安海外控股對萬國數據進行1.5億美元股權投資,萬國數據與平安的戰略合作伙伴關係進一步深化。20206月,高瓴資本認購4億美元的股份,萬國數據成為高瓴佈局IDC賽道的第一股。同期,第一大股東STT GDC繼續增持1.05億美元的股份,在招股前合計持有萬國數據33.8%的股份。值得注意的是,STT GDC同時也是全球IDC龍頭Equinix的最大股東。

從保薦機構的角度,摩根大通、美林、中金及海通為聯席保薦人。第一保薦人摩根大通的表現是最重要的參考標準。今年以來,摩根大通擔任保薦機構的四個項目,全部都於暗盤和首日實現上漲。

 

總體來看,IDC行業是高速行駛的賽道。在新基建推動下,IDC龍頭將獲得高性價的併購標的,掀起第二輪高速增長潮流。未來龍頭價值將持續提升,因此普遍擁有較高溢價。從當前的趨勢來看,萬國數據在向全球IDC龍頭Equinix靠攏,可上升的空間仍很大,是一個高確定性成長股。

 參照過去多隻二次上市股票的經驗,招股期的定價區間並不具有很大的參考價值。上市公司制定的招股價格區間,往往相對美股價格有溢價,但最終定價往往是相對於美股有所折價。因此,當前可能是佈局萬國數據的好機會。

 

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