機構：國信證券

評級：買入

事項：

2020 年 10 月 12 日，公司公告，2020 年第三季度“LILANZ”產品的零售金額（按零售價值計算）與 2019 年同期比較上升 5%至 10%。

國信觀點：

1）Q3 好於預期，公司 Q3~Q4 銷售佔全年 7 成左右，冷冬有望促進 Q4 維持出色表現；

2）上半年收入下滑淨利率穩定，派息比例超過 7 成，渠道優化穩步推進，輕商務系列多數轉為直營；

3）新零售發展迅速，助力庫存清理和品牌推廣；

4）風險提示：宏觀經濟與消費需求大幅下行；庫存去化不及預期，加大利潤拖累；市場的系統性風險；

5）投資建議：超預期經營表現有望持續，看好估值修復彈性。公司 Q3 超預期的銷售表現和 Q4 旺季的來臨有望順利去化庫存，提升訂貨預期，目前處於經營業績拐點和估值修復的前期。並且以今年估值和公司歷年 70%派息比例計算，公司股息率在 8.4%，安全邊際高。我們看好公司持續的經營改善與估值修復的彈性。考慮到超預期的流水錶現，我們上調盈利預測，預計公司 20-22 年淨利潤同比-22.5%/31.5%/16.2%，EPS 分別為 0.53/0.69/0.80 元（此前為 0.47/0.67/0.78 元），當前股價對應 PE 分別為 8.3x/6.3x/5.4x，上調公司合理估值 7.0-7.8 港元（對應 2020 PE 9x-10x），維持“買入”評級。

評論：

Q3 好於預期，公司 Q3~Q4 銷售佔全年 7 成左右，“冷冬”有望促進 Q4 維持出色表現

公司在中報期指引目標下半年零售端銷售額將以不低於中單位數增長，目前看 Q3 零售端銷售額同比增長 5%~10%，好於此前預期。從折扣看也有較好的恢復，新品預計在 8 折左右，過季品 5 折左右，逐月復甦趨勢較好。“十一”黃金週旺季開啟，公司銷售額預計同增 40%-50%。歷年來公司下半年的銷售額佔全年的 7 成左右，預計下半年受益於消費需求加速釋放和“冷冬”，Q3 的恢復趨勢將有望在 Q4 延續。9 月“消費促進月活動活動前兩週，全國商品消費和服務消費總額約 1.9 萬億元，環比增長 7.4%；活動第三週消費總額約 9900 億元，比活動前增長 8.5%。據商務部監測，10 月 1日至 8 日，全國零售和餐飲重點監測企業銷售額約 1.6 萬億元，日均銷售額比去年“十一”黃金週增長 4.9%。此外，中國氣象局預計今年冬天會形成拉尼娜事件，或為“冷冬”。

上半年收入下滑淨利率穩定，派息比例超過 7 成，渠道優化穩步推進，輕商務系列多數轉為直營2020 年上半年，公司實現收入 10.93 億元，-29.0%；歸母淨利潤 2.69 億元，-30.8%。公司現金充沛，保持低槓桿和高派息，派息比例約 75.6%。疫情影響下公司的費用開支保持相對靈活，控費降本保持淨利率穩定；庫存週轉天數相比去年同期上升 54 天，渠道庫存也有所增加，下半年將利用奧萊店、線上促銷等方式清理庫存，預計 2020 年底恢復正常。上半年店鋪數量減少 98 家至 2717 家，面積下降 3.9%，購物商場店維持佔比 28%。公司共有一級/二級分銷商 77/768家，數量相對穩定。應對實體店客流下滑積極發展線上，電商銷售額同比增長 1.5 倍。公司在加強庫存管理和品牌塑造的基礎上，將輕商務 228 家店鋪轉為直營。