機構：東吳證券

評級：買入

目標價：74.7港元

投資概要

自下半年起，公司第三方收購速度明顯加快，至今已完成全年目標的 60%。近期，受外圍市場波動影響，股價走低。目前估值相當於 20E/21E 市盈率 11.9x/8.6x，估值吸引，建議逢低吸納，重申買入評級，維持目標價 74.7 港元。

投資要點

西南區域地產物業明珠、全國 11 強。藍光嘉寶為中國西南地區第三大、四川省第一大物業服務商，名列 2020 年物業服務百強第 11 位。截止至 2020 上半年，公司在管總建築面積達 8,988 萬平方米，合約面積 1.4 億平方米。其中，34%在管面積來自母公司藍光集團，66%來自第三方貢獻。

今年以來第三方收併購大幅提速。自 2020 年以來，公司已斥資超過 5.3 億元收購 2573 萬方物業，意味着全年在管面積增長目標 4200 萬方已完成 61%。2016年至今，公司外拓收併購金額超過 8.55 億元，外拓面積逾 5164 萬方，其中 2020年迄今完成額佔總收購金額/面積的 62%/50%，今年以來第三方收併購速度明顯加快。

藍光集團拿地更為積極，為物業公司未來增長保駕護航。2019 年藍光集團銷售金額首次站上千億元大關。集團 2015 年完成借殼上市，2016 年至 2020H1 新增土儲總建築面積超過 5360 萬平方米，為藍光嘉寶管理面積的持續增長提供保證。2020 年上半年藍光集團新增土儲總建築面積 588.5 萬平，76%位於華東和華中地區，投資強度較 2019 年加大。

2020 上半年物業管理收入 6.73 億元，同比增長 22.54%。開發商增值服務上半年實現收入 2.9 億元，同比增長 54%，其中 63%收入來自協銷服務，36%來自物業承接驗房。社區增值服務錄得收入 1.99 億元，受疫情影響同比略增 2.9%。上半年物業收繳率較 2019 年末 88%提升至 90%，較物業百強仍有差距，未來提升空間可期。

維持目標價 74.7 港元，當前估值吸引，重申買入評級。我們認為公司儲備項目豐富，完成全年增長目標的可能性大。鑑於藍光嘉寶的區域龍頭地位、綜合實力全國 11 強、管理面積及收入增速快於行業平均水平，我們認為當前估值吸引，相當於 20E/21E 市盈率 11.9x/8.6x，有較大潛在上升空間。

風險因素：收併購進展不及預期；藍光集團注入面積不及預期；增值服務恢復不及預期；新併入項目拖累整體毛利率與收繳率。