機構：光大證券

評級：買入

◆近期，大行理財子相繼聯合外資機構佈局資管業務。9月24日，首家中外合資理財公司匯華理財正式獲批開業，是銀行理財轉型新範式的探索，也是我國金融進一步對外開放的重要標誌。目前貝萊德建信理財已獲批籌建，工銀理財、交銀理財、光大理財等理財子也在積極籌建合資理財公司。國股行當前密集表態推進合資理財公司建設，我們認為響應政策號召、爭取政策紅利是主要考慮。理財子的資金+渠道優勢，結合外資的投研+管理經驗，雙方互補性高、具有較強合作訴求。

◆理財子與合資理財公司角色定位及業務發展方向具有顯著差異。一是股權結構及角色定位不同，理財子由母行100%持股，註冊資本多為百億規模，承接全行理財業務轉型重要職責；二是設立政策背景不同，前者基於資管新規下的轉型需求，後者基於金融對外開放政策，相對母行是錦上添花；三是發展策略和方向，合資理財子公司的外資合作夥伴各有專長，或將更專注於打造“小而美”，實現差異化發展。

◆外資佈局中國市場或道阻且長，但未來值得期待。我們分析了合資基金公司經營發展情況，其在投研體系、風險管控等方面的稟賦優勢，以及合作過程中產生的摩擦成本。合資理財公司與合資基金公司具有較高的相似度，但是畢竟政策環境、機構稟賦、合作經驗等方面具有較大差異，我們認為合資理財公司有望實現“1+1>2”。

◆8月銀行理財市場運行情況。8月共發行理財產品6997只，環比上月下降10.1%；其中，淨值型產品發行2559只，佔比36.6%。各類銀行非保本理財主要期限收益率多數延續下行趨勢；淨值表現上，開放式淨值產品二季度以來表現相對平穩，與封閉式收益差在2-7BP左右。

◆8月以來理財子公司設立及產品發行及存續情況。8月以來，理財子公司批設及開業仍在積極推進中，廣發、浦發相繼獲批籌建，信銀、南銀、蘇銀、平銀、華夏等理財子公司開業（含獲批及正式）。8月份，13家理財子公司登記發行理財產品共計386只。其中，固定收益型327只（佔比84.7%），混合型56只（佔比14.5%），權益型3只（佔比0.78%）。其中，信銀理財實現產品首發，招銀理財發行“滬深港精選周開1號”，為理財子首隻PR5高風險產品。存量理財子公司產品方面，截至8月末，理財子公司共存續理財產品2349只。其中，工銀理財（806只）、建信理財（412只）、交銀理財（334）及中銀理財（287只）存續產品數量超過200只，凸顯“頭雁效應”。

◆風險提示：當前經濟增速下行疊加疫情影響，存量資管產品資產質量承壓；存量資產處置力度過大，引起資金面和市場情緒非理性反應。