9月30日，初登港股的東軟教育（9616.HK）公佈了上市後的首份中期業績。截至2020年6月30日止的6個月，東軟教育實現總收入4.40億元（人民幣，下同），其中高等教育的收入為3.43億元，佔比份額達到78.1%，繼續教育收入同比快速增長41.5%至4,612.3萬元，教育資源收入同比快速增長46.7%至1,317.3萬元，顯示公司各業務板塊相互協同、耦合互動的“一體兩翼”數字化人才教育服務生態體系已初步建立，業務模式能夠顯著區別於其他高教公司。

東軟教育業務屬性稀缺，也使得公司在前不久剛結束的認購中大獲追捧，認購期間錄得165.7億港元的孖展認購，認購倍數超過300倍。同時，東軟教育還獲得了多位知名基石投資者的加盟，包括景林資產管理、幾何礪能及中教吉何、GSC Fund 1及Vision Fund 1、源樂晟和千合資本，合計認購5,300萬美元，約佔發售股份的43.2%，禁售期為6個月，足見機構對公司中長期發展的信心。

一. 2020/2021學年多項進展引關注，高等教育業務內生驅動力強

東軟教育原是老牌IT龍頭東軟集團（600718.SH）的教育分支，始於2000年成立的大連東軟信息學院，之後陸續成立了成都東軟學院和廣東東軟學院，目前能夠提供本科、專科及專升本的高等教育課程。憑藉着集團化管理產生的協同效應及資源共享機制，疊加東軟集團輸出的IT領域聲譽及技術支持，東軟教育旗下的三所高校在所在區域乃至全國已形成了良好的辦學聲譽及影響力，畢業生也備受用人單位認可。2018/2019學年，大連學院、成都學院及廣東學院畢業生的初始就業率分別為92.73%、97.19%及92.42%，平均薪酬均高於所在省份平均。

具體看公司的業績情況。2017至2019年，東軟教育在全日制學歷高等教育服務方面的收入分別為6.31億元、6.73億元及7.33億元，年複合增速為7.8%，維持穩健攀升的態勢。2020年上半年，公司該等業務的收入達到3.43億元，同比略微減少1.5%，主要是由於期內計提了因疫情向學生退還的住宿費準備金，但由於該因素屬於行業普遍的影響，並不反映公司真實的運營水準：學生人數及學費水平才是檢驗高等教育運營的最直接指標。

從學費端來看，2019/2020學年，大連學院及廣東學院的學費水平均有不同程度上升，顯示東軟教育的高等教育定價權走強。其中，大連學院本科課程的最高學費標準由24,000元提升至28,000元，廣東學院的本科課程的最低學費標準則從18,000元提升至22,000元；從學生規模端來看，截至2020年6月30日，東軟教育三所大學共有36,083名在校學生，其中大連學院15,339名學生，成都學院11,010名學生以及廣東學院9,734名學生，較2019年6月30日的在校學生人數上升5.4%，顯示公司的招生力也仍在走強。

值得注意的是，在最新的業績公告中，東軟教育明確表示其三所高校2020/2021學年的招生學額均實現了穩步增長，相較於2019/2020學年增加了2,025個學額，增幅達到16%，其中專科與專升本的學額增幅顯著，主要即是受益於《2020政府工作報告》針對高等教育“穩就業”的相關紅利政策。同時，2020/2021學年，圍繞着“IT+健康醫療科技”領域，大連以及成都學院均將增設新專業，以更好地滿足市場需求。在東軟教育早前IPO招股書的融資用途中，公司也展示了明確的擴建計劃，大連、成都及廣東學院的容量將分別增加47.6%、62.5%、51.6%，承載逐漸壯大的學生規模。2020年8月及9月，成都學院和廣東學院已各有一棟學生公寓落成並投入使用，其中成都學院新建公寓預計可容納2,000名學生，廣東學院新公寓預計可容納1,572名學生。

從下圖我們也可以看到，東軟教育不斷優化定價策略，其三所高校在2020/2021學年的學費標準依然有不同程度的提升。考慮到國內的疫情已得到顯著控制，住宿費將不再對盈利水平形成負面影響，三所高校的學生均已返校接受線下授課，東軟教育接下來在高等教育服務業務方面的內生潛力巨大。

二. 繼續教育業務逆市實現高增長，教育資源與數字工場業務打造行業標杆

雖然，目前東軟教育繼續教育服務及教育資源與數字工場業務的收入貢獻尚不高，但該兩項業務處於“互聯網+教育”這樣的風口賽道，同時還能夠享受東軟教育在IT教育、品牌聲譽、銷售網絡等積累的資源輸出，近幾年增長迅速，有望成為公司除了高等教育外的業績外延亮點。

繼續教育方面，2017至2019年，東軟教育在該等業務分別實現收入4,362.1萬元、5,864.2萬元及7,643.5萬元，年複合增速為32.4%。2020年上半年，東軟教育繼續教育服務的收入同比再增長41.5%至4,612.3萬元，顯示公司外延繼續教育業務的“野心”和實力。

截至2020年6月30日，東軟教育繼續教育中成人高等教育課程的在校學生人數達到3,970人，同比增長4.9%，自學考試課程的在校人數為540人，同比幾乎持平。受疫情影響，報告期內公司無法展開線下培訓，面對個體客户的短期培訓業務同比略有減少950人。不過，透過智慧教育平台開展線上職業技能培訓的方式，公司面對機構客户的短期培訓業務依然逆市實現了顯著進展。2020上半年，東軟教育共簽約了17個機構客户的培訓項目，實施項目參與學員達10,839人，其中的10,573人均成為線上學員。疫情期間，東軟教育的智慧教育平台累計服務267家企業的9,039名員工，公司還被人社部認定為首批推薦的50家職業技能線上平台機構之一。

教育資源與數字工場方面，2017至2019年，東軟教育在該等業務的收入分別為5,635.9萬元、1.21億元及1.48億元，年複合增速高達62.6%。今年上半年，公司教育資源收入同比增長46.7%至1,317.3萬元，數字工場收入則同比下降43.0%至3,708.2萬元，主要原因為業務的開展通常需要到客户院校進行實地拜訪，但疫情期間國內差旅難以進行，以及各大高校均處於關閉狀態。

期內，東軟教育共與74所院校開展了158個專業共建項目（含26個實訓項目），覆蓋約一萬名學生。此外，公司還與14所院校簽訂了24個專業共建項目的合同，向13所院校輸出教育平台、教育內容與實驗室解決方案。同時，公司已在瀋陽、大連、廣州等地建設了10個數字工場交付中心，共能容納5,700名學生進行實訓訓練。

綜合而言，疫情對東軟教育教育資源與數字工場業務的衝擊是短暫的，接下來有望厚積薄發。憑藉將三所高校經過實踐驗證的先進教育理念、方法、模式、體系、標準等數字化、產品化、平台化，以O2O、輕資產、少人力的“3+N”商業模式為合作院校教育改革和創新賦能，東軟教育“一體兩翼”數字化人才教育服務生態體系格局並未改變，2017年以來其教育資源已成功應用於400餘家本科和職業院校，包括31所中國“雙一流”建設高校，足以説明公司該業務在行業中建立的標杆地位，隨着疫情緩解後業務應用的進一步探索，長期價值釋放動力同樣可期。