機構:興業證券
評級:買入
目標價:10.67 港元
投資要點
上半年整體平穩增長,抗腫瘤板塊業績貢獻突出 :公司 2020 年上半年實現營業收入 126.48 億元人民幣(下同),同比增長 1.0%;歸母淨利潤 12.13億元,同比下降 16.0%;調整歸母淨利潤 17.61 億元,同比增長 5.2%。若下半年疫情不出現反覆,公司經營有望迴歸正常的增長區間。從業務板塊來看,抗腫瘤藥物上半年收入強勁增長 56.2%,在營業收入中的佔比也進一步提升至 31.8%,成為公司最大的業務板塊。
創新藥逐步迎來收穫,產品結構有望進一步優化:公司目前有較多藥物處於研發階段,2020 年上半年亦取得了積極的進展,氟維司羣、布地奈德、人血白蛋白(獨家代理)等 20 多款產品獲批。僅從二季度來看,公司獲得了 8 個臨牀試驗批件、6 個生產批件和 3 個一致性評價批件,同時申報了 20 個 IND、1 個一致性評價以及 17 個 NDA。整體來看,公司研發推進順利,預計近幾年每年都將有 30 多款新產品上市。此外,公司數十款創新藥已進入臨牀階段,其中進展較快的是 PD-1 單抗(上市申請已於 2020年 5 月獲 NMPA 受理)、TQA3526(III 期臨牀)、TQB2450(III 期臨牀)等。隨着這些創新藥的陸續上市和銷售放量,創新藥在公司收入中的佔比將逐步提升,公司產品結構也將得到進一步優化,逐步由仿製向創新過渡,實現業績的長期可持續增長。
盈利預測與估值:我們維持 2020-2022 年預測收入 276.86、332.12、391.43億元,歸母淨利潤 33.97、41.61、50.83 億元,還原北京泰德無形資產攤銷後 2020-2022 年歸母淨利潤為 38.07、45.71 和 54.93 億元。維持目標價16.0 港元,但考慮到公司於 7 月 20 日派發紅股導致股本由 125.82 億股擴大至 188.73 億股,目標價相應調整為 10.67 港元,對應 2020-2022 年分別為 53.36、43.55 和 35.66 倍市盈率,還原無形資產攤銷後對應 2020-2022年分別為 47.61、39.64 和 32.99 倍市盈率,20PEG 為 2.26,維持“買入”評級。
風險提示:產品上市進度不及預期,重點品種價格降幅超預期,醫保控費力度加大。