伴隨螞蟻集團上市進程的“火速”推進，“螞蟻概念”也在持續引爆資本市場。匯付天下、移卡、拉卡拉等第三方支付上市公司不斷獲資本青睞，股價大漲，其中匯付天下漲幅最為明顯。在第三方支付上市企業陣營中，市場為何表現出對匯付天下更為偏愛？邏輯何在？

經過觀察及梳理，筆者推測主要存在以下幾方面的原因：

首先，業務邏輯的本質相似。雙方均是以支付作為流量入口，再引流至其他業務板塊或增值服務來變現。

進一步來看，螞蟻金服以支付為流量入口，為後端諸如理財、基金、保險、小貸、消費金融等眾多業場景下的多樣化產品矩陣，持續導入大規模的流量，形成交叉銷售，最大化貨幣化效率，來提升盈利空間。

與螞蟻集團類似，匯付天下以支付作為切入口，通過鏈接各種場景、沉澱大量數據，憑藉大數據驅動，並助推傳統行業數字化轉型升級。

近幾年來，隨着監管持續趨嚴，匯付天下的業務模式也在持續迭代升級，受今年疫情催化，公司借勢加速向“支付+SaaS”模式演進，即以支付作為場景服務入口，通過整合自研SaaS和合作SaaS產品，構建面向商户的到端服務能力，為不同類型的商户打造快速、高效且定製化的場景解決方案。

據公司半年報顯示，匯付天下完成SaaS業務交易量同比大增約45%至1108億元，相應收入同比大增51%至3億元，佔比大幅提升近7個百分點至今兩成。

但兩者不同的是，螞蟻集團倚重C端，匯付天下更注重B端小微商户及垂直行業客户。

第二，都以科技作為內在的核心驅動力。第三方支付賽道，處於金融科技領域的C位，對技術能力的要求相應也更高。與天然具備科技基因的螞蟻集團一樣，匯付天下對於技術持續投入也一直是有目共睹的。從下圖可以看到，匯付天下與螞蟻集團的研發投入長期維持在7%以上的高強度，且明顯領先於同業。今年上半年，匯付天下的研發費率進一步提升至9%，甚至超越同期的螞蟻集團。

（數據來源：公司財報及招股書）

與此同時，雙方在技術層面也有更多的交集。作為阿里雲支付領域的戰略合作伙伴，匯付天下是業內首家全面應用雲原生技術的企業，實現彈性可擴展的系統支撐，系統穩定性達到99.995%，日交易承載能力達1億筆。而公司在今年上半年全面推進了該技術的應用，通過構建統一產品運營平台，重構運營流程體系，推進業務自動化運營和柔性化配置，公司風險損失率降至0.007BP。

此外，雙方均均將跨境支付業務視為未來發展的重要戰略之一，且目前都展現出較高的增長潛力。招股書顯示，今年上半年，螞蟻集團國際支付交易規模達6220億元。同期，匯付天下完成的跨境支付交易量及對應收入分別為304億元、2083.6萬元，分別較去年同期增長20%、46%。

雙方在佈局方面仍有所差異，螞蟻集團通過與本地具有金融牌照的公司共同開展支付業務，螞蟻集團主要貢獻支付業務解決方案及技術開發平台等。

匯付天下已於今年3月，正式成為首批獲得跨境支付外匯牌照企業之一，並通過了萬事達卡PF(Payment Facilitator)資質認證，同時獲得美國MSB（Money Services Business）備案，擁有在美國電商平台的收款資格。

結語

顯然，由於匯付天下與螞蟻集團在多個維度具有相似性，同時在技術層面具有更深入的交集，同時作為第三方支付領域中數字化轉型戰略的先行者，身處產業互聯網風口。大獲市場青睞，也屬預料之內。

此外，值得一提的是，由於近幾年受監管週期影響，行業不斷調整，匯付天下的股價於6月實現觸底反彈。回溯來看，主要還是估值修復邏輯驅動。

儘管今年上半年受疫情影響，業績出現短期波動，但長期發展依然可期。如今，螞蟻集團上市在即，相關概念股大概率將再大獲市場關注。儘管匯付天下前期漲幅較大，但經過回調，目前估值仍然明顯相對偏低。隨着螞蟻集團上市進程推進，大概率將再獲市場青睞。

（數據來源：WIND）