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新東方在線(01797.HK):免費課程引流策略成功,K12業務增長可期,維持“買入”評級,目標價 42.7 港元
格隆匯 09-16 14:18

機構:國元證券

評級:買入

目標價:42.7 港元

投資要點

公司收入穩定增長,K12 業務擴張開始提速:

公司2020 財年實現營收 10.81 億元,同比增長 17.6%,由於公司處於大規模擴張期,因此成本及費用均由大幅提升,另一方面新佈局城市需要 1 到 2 年時間實現扭虧,最終年內公司實現虧損 7.58 億元,較去年同期虧損額 6410.9 萬元有較大提升。公司在疫情期間向全國學生提供免費課程和服務,實現平台流量大幅增長,學生付費人次大幅提升,從 2019 財年的 217.9 萬人增加至 2020 財年的 285.2 萬人。

K12 業務持續投入搶佔市場份額:

公司 K-12 業務收入同比增長 85.4%,達到 2.951 億元,付費學生人次同比大幅增長 224.5%,達 185.6 萬。其中新東方在線 K-12 課程的付費學生人次同比增長 269.4%。而東方優播課程的付費學生人次同比增長 184.2%,成功布局全國 24 個省份的 172 個城市,隨着東方優播在全國範圍內的不斷擴張和推廣,規模優勢開始顯現。

獲得融資,現金流壓力得到釋放:

公司獲得母公司新東方集團及董事俞敏洪 17.83 億港元融資,將能夠繼續大力發展 K12 在線教育業務。我們認為此次融資將極大緩解公司未來幾年內的現金流壓力,同時加速公司在線教育業務人員擴張與技術升級,為 K12 業務的擴張與品牌宣傳提供充足的彈藥支持

維持“買入”評級,目標價 42.7 港元:

我們給予大學業務 2022 財年 40 倍 PE,對應估值 122 億港幣。K12 業務目前虧損,給予 2022 財年 26 倍 PS,對應估值 276 億港幣。學前教育業務目前體量較小,給予 5 倍 2022 財年 PS,對應估值 3.6 億港幣,公司對應市值為 402 億港幣,目前市值 330 億港幣,有 20%的上升空間,給予“買入”評級。

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