機構：東吳證券

評級：買入

投資要點

事件：公司公告，中標廣東省江門市新會區主城區環衞一體化和市場化作業項目。

中標江門市新會區主城區環衞一體化和市場化項目，年化服務費達 1.76億元。9月2日，公司全資子公司北控城市環境服務集團作為聯合體主體方成功中標廣東省江門市新會區主城區環衞一體化和市場化作業項目，預計合同總額約15.65億元，服務年限 8 年，年收入1.76億元，服務範圍包括道路清掃保潔、垃圾清運/分類、公廁管護及糞便清掏處理、綠化養護等環衞業務，本次大單中標後公司 20 年以來新籤環衞訂單總額近百億，有助於公司業績持續放量。

標準化&機械化&管理優勢促份額集中，預計 6 家環衞上市龍頭營收 6年可擴張至 5.58 倍。隨着市場化加速提升&大環衞內涵擴張，預計 25年我國環衞服務市場化率有望達到 80%，對應市場化空間可達 3748 億元，較19年增長134.11%，當前環衞行業競爭格局較為分散。但未來環衞行業未來迎標準化驅動大合同增加、機械化率提升、龍頭管理優勢促降本增效 3 大趨勢，我們預計 25 年 6 家環衞龍頭公司營收市佔率可提升至 20%，疊加25年環服市場化空間較 19年增 134%，我們預計 25 年6 家上市環衞龍頭整體營收可擴張至 5.58倍。

環衞訂單高增大單頻落地，國資背景&管理優勢助力盈利份額雙升。1）環服業務 4 年營收復合增速 374%，一體化大單佔比提升。截止 20H1公司在手合同總額約 311.68 億元，年化 28.94 億元；20H1 新增訂單總額 80 億元，年化 7.24 億元，排名行業第 2，新增大單數量佔比持續提升至 25%，項目平均服務年限達 11.05 年，顯著高於行業均值。2）國資背景帶來資源&資金優勢，助力業務拓展。大股東北控水務為水務行業龍頭，具備豐富渠道及項目資源。截止 19H1，集團共計移交 54個優質環服項目，佔比近 50%，平均毛利率達 22.50%，比公司獨立獲取項目平均毛利率高出 2.8pct。集團擁有AAA 級信用評級，資金優勢明顯。3）高管團隊持股綁定核心利益，管理能力突出實現較高盈利能力。公司核心管理層持股比例高達 12.33%，助於激發團隊活力。19 年公司環服毛利率 24.50%，同比大增 3.03pct，高於同業均值2.66pct。

政策加速危廢產能缺口彌合，聚焦無害化業務拓展保障業績增長現金流改善。危廢行業當前仍處於供需錯配狀態，政策&事件驅動危廢產能缺口加速彌合。截止2020H1，公司危廢項目在運營8個，總產能達49.73萬噸/年，在建項目4個，建成後危廢總產能將達 66.6萬噸/年。未來公司主要聚焦無害化業務拓展，危廢業務盈利水平較高，現金流水平良好，有望保障公司業績持續增長。

盈利預測與投資評級： 我們預計公司 20-22 年EPS分別為0.14/0.15/0.21港元，對應12/11/8倍PE，給予“買入”評級。

風險提示：市場化率提升不及預期，市場競爭加劇，利潤率下降風險