機構：華西證券

評級：買入

目標價：20.25港元

事件概述：

公司發佈 2020 年 8 月銷量公告：單月汽車批發總銷量（含領克）11.3 萬輛，同比增長 12%，環比增長 8%；其中，新能源汽車銷量 6,609 輛，佔總銷量 5.8%；出口銷量 6,322 輛，同比增 長 97%；中國市場銷量 10.7 萬輛，同比增長 9%。公司 2020 年 1-8 月累計批發銷量 74.9 萬輛，同比減少 11%，完成全年目標132 萬輛的 57%。

分析判斷: 

 8 月銷量同環比雙增 領克品牌持續創新高

公司自 3 月以來銷量表現兑現需求回暖的預期，8 月則延續向上趨勢，主力車型多面開花，拉動國內市場表現尤為強勁：1）高端品牌領克增速亮眼，再創歷史新高。8 月領克品牌銷量1.7 萬輛，同比增長 55.7%，環比增長 11.5%；吉利品牌銷量 9.6萬輛，同比增長 6.8%，環比增長 7.2%。 2）SUV 和轎車回升，MPV 持續增長。8 月公司轎車/SUV/MPV 銷量分別為 3.8/7.2/0.3 萬輛，環比分別增長 8.1%/增長 7.8%/增長4.7%。 3）經典車型突破兩萬輛，新車型上量迅速。8 月帝豪轎車 2.0 萬輛，1-8 月累計銷量達 13.9 萬輛；博越系（博越和博越 Pro） 2.1 萬輛，環比增長 23.5%；豪越銷量翻番達到 6,505 輛，6 月上市以來的累計銷量達 11,904 輛。 4）預計 2020H2 銷量雙位數增長。2020H1 累計批發銷量 53 萬輛，同比減少 19.0%，2020Q1 同比減少 44%，2020Q2 同比增長14%。公司 6 月以來維持雙位數增長，我們認為在政策刺激及產品週期蓄力雙重驅動下，預計 2020H2 整體銷量有望實現雙位數增長，全年銷量目標完成可期。

展望 2020 全年：維持戰略穩健 加速平台佈局

1）產品週期保持新車高頻投放。繼 2 月成功推出 ICON，5 月推出領克 05，6 月推出大型 SUV 豪越，8 月推出純電車型幾何C，小型 SUV 領克 06 也已於 9 月 6 日正式上市，官方指導價為11.86 萬元-15.86 萬元，公司還將計劃推出 CMA 平台下首款轎車 Preface。雖然公司將 2020 年銷量目標由 141 萬輛下調至132 萬輛，但我們認為產品週期推動疊加車市逐步回暖下，預計全年銷量有望超額完成，達 140 萬輛（同比增長 2.0%）。

2）平台化戰略逐步兑現效益。2020 年為公司模塊化平台車型發佈大年，平台車型陸續上市（CMA 平台下領克 05/Preface，BMA平台下繽越/ICON/領克 06），平台化車型上量的過程中逐步實現規模化，縮短研發週期提升效率的同時，進一步降低生產成本，驅動盈利向上；未來公司將繼續加碼平台化佈局，2020 年資本開支預算 68 億元（不包括併購項目），主要針對新汽車平台研發及現有產線擴建升級。

 沃爾沃業務進展順利 開啟“全球大吉利”時代

公司與沃爾沃汽車擬業務合併重組提高競爭力。我們認為，各業務一體化勢不可擋，未來有望開啟“全球大吉利”時代：

1）研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；模塊化平台技術的共享（沃爾沃 SPA2、吉利 CMA/PMA 等）將進一步縮短產品研發週期，提升產品更迭效率；

2）生產一體化。對於吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】； 3）運營一體化。未來“吉利一體化”概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；運營方面，品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

投資建議

“刺激政策+需求釋放”雙重邏輯驅動需求持續回暖；公司目前終端庫存合理，8 月銷量延續向上趨勢，展望 2020 全年，產品週期持續發力，業績修復彈性較高。根據 2020H1 經營情況及疫情影響，維持盈利預測：預計公司 2020-2022 年歸母淨利為79.7/111.8/134.7 億元，按照 1：0.9 的人民幣港元匯率換算，EPS 為 0.96/1.35/1.63 港元，對應 PE 13.74/10.58/9.14倍；給予公司 2021 年 15 倍目標 PE，目標價 20.25 港元不變，維持“買入”評級。

風險提示

乘用車行業銷量不及預期；新產品上市節奏及銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動；沃爾沃汽車合併進展不及預期。