機構：東吳證券

評級：買入

投資要點

行業技術變革催生格局重構，新一輪行業紅利長期利好自主。國內乘用車市場邊際向好，2025 年預計銷量增長至 2510 萬輛，車企步入存量博弈階段。雙積分政策持續施壓，ADAS 輔助駕駛強勢來臨，傳統整車企業、造車新勢力以及第三方互聯網企業不斷入局，行業面臨大的格局重構。技術變革下，新一輪行業紅利來臨，對全球汽車產業固有格局造成衝擊，中國作為世界上最大的汽車產銷地，自主品牌有望受益增長。

吉利新四化+模塊化戰略佈局全面，以聯盟形式鋪開。1）新四化方面，吉利投資億咖通，設立 G-PILOT 智能汽車發展規劃，研發爬行者智能系統以及智擎動力總成系統，並創立曹操出行+耀出行共享平台，走在自主前列。2）模塊化方面，吉利以 CMA/BMA 模塊為核心，未來佈局AMA/PMA/DMA 共五大模塊，涵蓋 SUV/轎車/MPV、燃油/混動/電動，佈局最為全面。3）聯盟方面，以沃爾沃為核心，吉利與愛信精機+寧德時代+LG 化學+高通+恩智浦+偉世通+Smart Eye+華為等企業在不同領域展開合作，多方出擊，重點佈局智能化及電動化，緊跟行業趨勢變革。

量：底部穩健，上升勢頭強勁。2020 年吉利新車以電動化和智能化為方 向，領克品牌上衝下探，填補空白細分市場，戰略導向明顯。1）SUV：未來發展核心，貢獻主要增量。預計 2022 年吉利 SUV 規模達 90 萬輛，以“ICON+繽越+領克 06”為主力，涵蓋 7-15 萬元市場。2）轎車：龍頭地位穩固，保持市場前列。預計 2022 年吉利轎車規模達 40 萬輛，以“繽瑞+領克 03+Preface”為主力，涵蓋 7-15 萬元市場。3）新能源：緊鑼密鼓促發展。在現有基礎上，吉利將為旗下所有燃油車型推出插混版本，並設立集合純電品牌，預計 2022 年吉利新能源規模突破 20 萬輛。

利：降本增效，單車盈利提升。1）產能利用率。產能迅速擴張，規模效應凸顯，成本有望下降。2）模塊化。BMA/CMA 為模塊化核心，通用零部件+提升研發效率，實現降本增效。3）單車價格。新一輪車型週期開啟，單車價格上衝，總體折扣率保持在較低水平，毛利率有望高位。

盈 利 預 測 與 投 資 評 級 ： 我 們 預 測 公 司 2020-2022 年 營 業 收 入961.36/1052.97/1143.33 億元，同比-2.0%/+9.5%/+8.6%，歸母淨利潤69.18/87.77/113.77 億元，同比-15.8%/+26.9%/+29.6%，對應 EPS 為0.71/0.89/1.16 元，對應 PE 為 20.47/16.13/12.45 倍，吉利汽車 A 股五家可比公司平均估值 2020-2022 分別為 33.7/25.7/20.2 倍。考慮到吉利未來業績迎來新一輪改善，2020 年對應 PE 估值處於低位，首次覆蓋，給予吉利汽車“買入”評級。

風險提示：全球疫情控制低於預期；下游乘用車需求復甦低於預期；與沃爾沃合併協同效應低於預期。