機構：招商銀行

評級：買入

目標價：100.9港元

我們認為比亞迪 8 月汽車銷售數據喜憂參半。燃油車和新能源客車銷量持續表現優異，同時新上市的車型“漢”8 月實現了單月 4 千輛交付，表現亮眼。但整體新能源汽車銷售恢復慢於預期，仍同比降 8.6%。我們對 8 月份銷售數據並不擔心，預計隨着新車型的推出以及刀片電池產能釋放，新能源汽車銷量將持續走強。基於對較為保守的新能源汽車銷量預測，我們將 2020 年盈利預測輕微下調 5%。但我們仍然對公司 2021 年展望維持樂觀，盈利及估值大致不變。重申買入評級，目標價維持 100.9港元不變。

新能源汽車銷售恢復慢於我們預期。比亞迪 8 月份實現新能源汽車銷售15,283 輛（環比+1.2%/同比-8.6%），反映出其 8 月銷售緩慢復甦，步伐落後於我們預期。儘管如此，我們仍舊在 8 月銷售快報中觀察到下列積極信號，包括 1）比亞迪官微發佈“漢”車型交付達到 4 千台；2）新能源客車銷售維持強勁，出貨達 1,051 台，同比增長 114%；以及 3）混動車銷售 4,595 台（同比下降 9.8%/環比提升 37.6%），顯示混動車型銷量觸底反彈。

新能源汽車展望維持樂觀。對於 8 月新能源銷量慢於預期，我們並不擔憂，主要基於我們認為 1）受公司新車型集中在下半年投放，部分市場需求有所延後；2）漢系列車型熱銷體現了消費者對於公司主打安全理念的認可，而刀片電池目前仍處於產能爬坡狀態；以及 3）網約車型（e5）受疫情及經濟因素影響有明顯下滑。基於 1-8 月的銷售數據更新，我們將 20 年比亞迪新能源汽車銷量展望保守下調至 18.3 萬台，對應同比下跌 20.4%。展望 2021 年，受益於公司新車型發佈以及混動平台 DM4.0 推出，以及刀片電池產能持續釋放，我們對公司新能源汽車銷售展望維持樂觀。我們預測公司2021年新能源汽車銷量將達 30萬台，同時增長 64.4%。

燃油車銷量維持強勁。8 月份燃油車銷量 21,499 台，同比上漲 11.5%。燃油車銷量表現優異主要受轎車及 SUV銷量所驅動，其中轎車銷售 4,284 量（同比增長 92.7%）及 SUV銷售 13,813台（同比增長 6.7%）。我們認為宋 Pro的持續熱銷對燃油車板塊帶來持續貢獻。隨着 2021 款唐（8 月份推出）以及宋 Plus（預計 9 月份推出）等新車型的推出，我們預期燃油車銷售保持強勁勢頭。我們將 2020 年燃油車銷量預測上調至 25 萬台，部分抵消了新能源汽車銷量下滑所帶來的影響。