機構：國元證券

評級：買入

目標價：7.60港元

投資要點

2020年上半年核心利潤 26.25億元人民幣，同比下降 18.53%：

截至 2020年6月30 日止6 個月，公司實現收入522.54 億元人民幣，同比下降 2.41%；公司股東應占溢利23.63億元人民幣，同比下降 24.82%；若扣除應收賬款減值虧損及匯兑虧損，公司股東應占核心溢利 26.25 億元人民幣，同比下降 18.53%；基本每股盈利 27.29分。公司業績下降主要受新冠肺炎疫情和國際油價下跌影響，預期下半年公司各板塊特別是上游勘探與生產以及 LNG加工與儲運板塊將明顯改善。

上半年天然氣銷售總量同比增長 27.61%，領先行業：

上半年，公司實現天然氣銷售總量160.72億立方米，同比增加27.61%，其中零售氣量 100.18 億立方米，同比增長 20.30%。期內新增用户 28.88萬户，其中新增居民用户 28.74 萬户，新增工商業用户 1,431 户。公司預期全年天然氣零售氣量增長 15%以上，新增接駁用户不低於 70 萬户。

管道資產剝離協商中，期待溢價出售：

目前公司與國家管網就可能出售部分管道資產正進行磋商，但尚未與國家管網達成最終一致意見。參照中石油和中石化 7 月 23 日公告的資產劃轉交易代價來看，中石油各類資產評估增值率 20.56%，而中石化榆濟公司資產評估增值率為 42.84%，預期公司旗下管道資產也有望溢價劃轉，獲得的現金將有利於降低公司資產負債率，節約財務成本，並提升公司價值。管道資產出售後，公司將聚焦天然氣終端市場開發，基於公司一體化資源協同優勢，預期未來天然氣銷售業務將保持快速增長。

維持買入評級，目標價 7.60港元：

我們更新公司盈利預測並結合行業內可比公司估值情況，給予公司目標價 7.60港元，相當於2020 年和2021 年10 倍和8.5倍 PE，目標價較現價有 44%上升空間，維持買入評級。