2020年8月28日，康寧醫院(2120.HK)公佈2020年上半年的中期業績，公司實現營業收入約4.65億元人民幣，同比增22.76%。實現歸屬於母公司股東淨利潤約3641萬元，扣非後的淨利潤增長為109.9%。

8月31日，在業績的刺激下，康寧醫院開盤上漲7.72%，截至收盤，公司股價上漲12.2%，收於18.02港元每股，最高觸及18.40港元每股。那麼，此次公司上半年表現到底有哪些亮點？伴隨着國內防疫進入常態化，康寧醫院是否還有增長空間？

圖表一：康寧醫院股價

數據來源：同花順，格隆彙整理

結構化調整帶動業績，收入毛利雙增長

康寧醫院主要業務包含了自有醫院運營收入、其他醫療相關業務收入和房地產業務收入。2020年上半年，公司在三大業務板塊均實現了增長。

圖表二：康寧醫院各業務收入及增速（單位：萬元人民幣）

數據來源：公司公告，格隆彙整理

而公司業務在2020年上半年能夠實現收入穩定增長，主要得益於公司醫療服務的結構化調整。此前國家醫保改革、帶量採購的影響，在公司結構化調整戰略下被適應，按病種付費、DRGs付費和按牀位付費相結合的醫保支付方式給公司帶來的業績壓力也逐步釋放。

毛利率較高的住院業務增長迅速是結構化調整取得顯著成效的表現，上半年公司住院牀日數增加19.9%。住院平均每牀日治療和一般醫療服務開支增長7.5%。整體上，住院收入佔自有醫院運營收入的比例也由2019年上半年的84.1%增加至86.3%。

圖表三：康寧醫院住院業務財務數據

數據來源：公司公告，格隆彙整理

另外，在住院收入快速增長的同時，門診業務也依舊保持着活力。上半年門診收入為人民幣6006萬元，門診人次較同期增加18.7%。這表明公司旗下的醫院業務從整體來看已日漸趨於成熟。

據公司半年報披露，隨着新醫院牀位使用率提升，公司總毛利達到人民幣1.28億元，較2019年同期增長39.4%，自有醫院業務毛利達到人民幣1.15億元，較2019年同期增長43.8%。綜合毛利率增加至27.6%，較2019年上半年提升3.3個百分點，其中治療和一般醫療服務的毛利率較2019年同期增加了4.6個百分點。

截至2020年6月30日，公司自有醫院增至23家，較2019年末增加2家，其中包括1家獨立設置的互聯網醫院（怡寧心理互聯網醫院），運營牀位數增至6853張，較2019年末增加780張。隨着醫院數目和牀位數的提升，公司的經營效率和牀位使用效率將進一步提高，毛利率也會隨之再次提升。

互聯網醫院有望成為新增長點

2020年上半年，民眾在疫情期間對於心理健康的遠程問診和購藥需求增加，互聯網醫療相關政策也受到國家的鼓勵。在此背景下，康寧醫院積極探索互聯網+醫療健康服務新模式。

目前，公司互聯網醫院的業務主要有三類，第一類是與其他互聯網平台合作，通過把醫生納入平台，提供收費的心理諮詢和複診開藥服務。第二類是和藥品電商平台的合作，由公司互聯網醫院的醫生開具處方，然後通過處方在天貓醫藥館購買藥物，在這個過程中收取適當的處方服務費。第三類是跟專科互聯網醫院品牌合作，主要是精神類互聯網醫院，在平台開出處方以後，由公司的實體藥店給患者配藥，賺取藥品的收入。 

康寧醫院自六月底拿到互聯網醫院牌照，七月底實現互聯網醫院開診，已取得不錯的成績。互聯網醫院使用方便，患者數量大，市場空間廣。巨大的患者基數有利於提升康寧醫院的品牌知名度和患者信賴度，未來如果能實現互聯網醫院患者向線下住院用户高效轉換，將會為公司的住院業務帶來極大的提升。

小結

根據衞生部數據顯示，中國精神疾病的總髮病率約為17%，全國有超過1.8 億人患有不同程度的精神心理疾病，其中重度患者超過1600萬人。康寧醫院作為中國最早的一家精神病專科醫院具有很強的稀缺性，此次業績在疫情影響下，依舊實現穩定增長，也證明了精神病專科醫院在業務上的穩定性。

目前，公司股價處於歷史低位，2020年上半年公司也對股票進行多次回購，總數約90萬股，總現金代價達到1589萬港元，充分體現了公司對未來股價的信心。隨着公司旗下醫院業務進一步成熟，牀位數以及運營效率提升，康寧醫院能否延續業績高增長，值得所有投資者關注。

圖表五：公司回購信息

數據來源：公司公告，格隆彙整理