機構：國信證券

評級：買入

2020H1 業績下滑，主要受新冠疫情影響

廣汽集團近日發佈 2020 上半年業績。2020 上半年，公司收入錄得 256.4億元人民幣（下同），同比下滑 9.56%。股東應占利潤錄得 23.2 億元，同比下滑約 53%。如果計入非並表的廣汽本田、廣汽豐田等企業，則公 司 2020 上半年彙總口徑共實現銷售收入約人民幣 1597 億元，同比下降約 9%。

公司上半年收入出現下滑，主要受新冠疫情衝擊。淨利潤同比大幅下降，一方面是去年相對高的基數，另一方面，一季度公司生產經營受疫情影響較大，對上半年整體盈利形成拖累。

二季度盈利能力迅速恢復，符合我們的預期

分季度來看，公司 2019 年至 2020 一季度股東應占利潤分別為 27.78、21.41、14.16、2.83、1.18 億元，呈現逐季下滑趨勢。但 2020 二季度，隨着疫情衝擊逐漸消散以及復工復產的循序推進，公司單季收入及盈利均實現了正增長，二季度股東應占利潤亦恢復至正常水平。我們在此前的報告中明確指出公司二季度盈利有望迅速恢復，公司二季度業績表現總體符合我們的預期。

從盈利構成來看，來自合營企業及聯營企業的利潤份額仍是公司盈利的主要來源，而自主品牌業務盈利能力仍有待恢復。

廣豐廣本延續強勢，自主品牌企穩回升

從銷量上來看，公司上半年整體表現略強於行業水平，而進入下半年，公司汽車銷量表現明顯提速。2020 年 7 月，公司旗下核心整車企業之廣汽本田銷量同比大增 35%，廣汽豐田銷量同比增長 20%，廣汽乘用車銷量同比亦恢復正增長（6.4%）。當月合計汽車銷量同比增長 16.4%，大幅超越行業平均水平。

下半年銷量有望持續走高

隨着國內經濟逐步復甦，疫情影響逐漸消退，車市整體需求也呈現較為景氣的狀態。我們認為憑藉旗下日系品牌的強者恆強，以及自主品牌在技術、設計方面的厚積薄發進而帶動銷量企穩回升，公司 2020 下半年汽車銷量增速有望持續走高。

盈利預測

我們預測公司 2020 年全年收入將實現小幅增長，股東應占利潤約 75.1億元，將比上年增長約 13.6%。具體而言，我們預測 2020 全年公司自主品牌業務毛利率將明顯回升。同時，基於廣汽本田及廣汽豐田相對較佳的市場競爭力與增長勢頭，我們預測公司 2020 全年來自合資企業的利潤貢獻將較上年實現個位數的增長。

估值與投資評級

廣汽集團（02238.HK）港股 2020 年 8 月 31 日收盤價為 6.66 元，對應我們的 2020 年預測業績 PE 約 8 倍。公司自二月以來的股價的下跌，已充分反應盈利層面的利空因素，業績風險釋放相當充分。從中期看，在日系品牌有望保持強勁增長，以及未來自主品牌銷量很大可能將回升的帶動下，公司盈利能力持續恢復將是大概率。維持買入評級。

（注：以上數據均來自中國汽車工業協會、上市公司公告、廣汽集團官網、Wind 國信證券（香港）研究部整理）

風險提示

居民購買力顯著走弱，車市競爭繼續惡化。