機構：華創證券

評級：推薦

目標價：11.00港元

事項：呷哺呷哺披露2020年中報，報告期內，實現收入19.22億元，同減29.1%。税前淨虧損3.12億元，同比下降238.5%。應占淨虧損2.55億元，yoy-255.4%。經調整純利-1.93億元，yoy-191.6%。外賣業務提振明顯，同增18.5%至1.57億。調味品業務同增133.3%至5710萬元。

評論：上半年新開31家呷哺和5家湊湊；截至期末，呷哺達1010家，湊湊達107家。呷哺門店一二三線城市佔比分別為36%/40%/24%。湊湊門店一二三線城市佔比分別為52.3%/46.8%/0.9%。因超44%門店分佈在湖北，東北和北京地區，受疫情影響較為嚴重。

分品牌看，呷哺上半年實現收入12.227億元，同減44.4%，收入佔比達到63.6%。客單價從57.4元提升5.9元至63.3元（一二三線城市分別增加6元，6.1元，6.5元），主要系優化產品結構，推新品以及外賣業務銷售增加導致，主動調價幅度較小；翻座整體從2.4次下降到1.8次，一二線城市下降明顯（3.2至2.1；3.2至1.6），三線城市及以下由2.1下降至1.7。湊湊上半年實現收入5.93億元，同增21.3%，收入佔比達30.9%，客單價提升9元至105元（湊湊的客單，分母中計入了茶飲外賣；只算堂食火鍋，客單價在130-150之間），主要系新增菜品和飲品導致，主動調價幅度較小；一線城市ASP提升較為明顯（92元至104.6元），二線城市增加2.7元，三線城市為92.9元；翻座整體從4.1次下降到2.9次，一二線城市下降明顯（4.6至3.3；3.4至2.6），三線城市僅有一家店，翻座為1.3次。sssg數據因營業時間不足未披露。

成本端：食材及耗材佔比39.8%（19同期36.7%），主要系促銷活動增加導致；隨着公司供應鏈建設完善，主要食材成本上漲壓力有所緩解。員工佔比33.1%（19同期26.5%），主要系人工成本較為剛性，變動趨勢與全行業一致。受準則變更影響，表觀租金率4.8%（流水提成；前值4.7%）。同理，折攤為24.3%，前值為13.8%（含固定租金部分）。財務費用佔比由1.7%上升至2.6%，主要為租賃會計準則影響。公司現金流良好，流動現金2.54億元，理財產品7.66億元，合計10.2億元。食品公司新增71個經銷商，新開拓終端商户15000個。

盈利預測：疫情影響逐步消散，當前湊湊恢復至8-9成；呷哺恢復至8成。考慮到公司半數餐廳位於受疫情影響較嚴重、管控嚴格的區域（北京、兩湖、東北），上半年成本控制得當。當前主品牌升級帶來的老客流失、asp提升帶來的翻枱下滑已經邊際減弱，品牌年輕化效果在持續；首次公開披露副牌“湊湊”經營情況，翻枱表現令人驚喜，重點商圈議價能力逐步體現。食材、人力成本雖受疫情影響，仍控制得當，二三線城市有望持續發力，經營拐點將近。我們下調2020年EPS至0.07元，維持2021年EPS為0.49元，新增2022年EPS為0.55元。當前股價對應PE分別為136倍、18倍和17倍。給予2021年20x估值，對應股價為11港元（當前匯率），維持“推薦”評級。

風險提示：疫情擴散超預期；經濟下行超預期；食品安全風險。