一直受萬眾矚目的螞蟻集團於日前向港交所、科創板遞交了IPO申請，迅速掀起了資本市場對於螞蟻概念板塊的炒作高潮。隨着這個金融科技領域的萬億巨無霸“浮出水面”，背後清晰完整的業務格局也一併呈現出來，“數字”、“科技”味道十足，進一步凸顯出整個行業的未來走向。

回頭來看，今年3月初，螞蟻旗下最為核心的平台支付寶便提出了“數字生活開放平台”新戰略,掀起了數字“新基建”的戰略升級浪潮。這本質上是整個產業互聯網的發展體現。

今年疫情突襲，重創諸多行業，令經濟增長受阻，但加速了消費線上化，推動了整個行業數字化滲透的提速，為產業互聯網的發展也創造了前所未有的機遇。

騰訊的高級副總裁湯道生曾説，產業互聯網是互聯網未來十年最大的發展機遇，與合作伙伴共創是產業互聯網發展最主要的路徑，也是最佳路徑，而SaaS又是產業互聯網的最好承載形式。所以，可以看到在產業化互聯網發展提速預期下，也點燃了資本市場對於“SaaS”板塊的熱情。

近年來，第三方支付機構、SaaS服務商、互聯網平台等紛紛強調賦能中小微企業數字化。其中，深耕B端的右側支付機構具有天然的入口優勢。所以，第三方支付機構紛紛以支付作為切入點，結合SaaS服務及互聯網渠道，開啟了面向B端的數字化解決方案轉型浪潮。

一、SaaS業務：平台化演進，望打開新空間

也就在螞蟻集團遞交上市申請當日，兼具金融科技及SaaS概念的第三方支付公司--匯付天下(01806.HK)披露了2020年中報。財報顯示，今年上半年，匯付天下實現總支付交易量達9796億元，總收入17.10億元。

匯付天下作為老牌支付科技企業,也是第三方支付領域率先推行數字化轉型戰略的公司。公司觀察到疫情催化下各類場景及B端數字化的提速機會，公司提出由“SaaS+支付”向“支付+SaaS”模式的演進，實現了SaaS業務的快速增長，進而在一定程度上對衝了傳統業務的下滑，將總體業績指標降幅控制在個位數。

財報顯示，今年上半年，SaaS服務完成支付交易量同比大增45%至1108億元；相應收入亦同比大增51%至3億元，佔比由去年同期的約11%提升了近7個百分點至18%左右，降低疫情對傳統業務的不利影響，已成為公司業績重要的增長力量。此外，SaaS服務的毛利率較去年同期進一步升至16%。

根據財報介紹，“支付+SaaS”模式的邏輯在於，以支付作為場景服務入口，通過整合自研SaaS和合作SaaS產品，構建面向商户的到端服務能力，為不同類型的商户打造快速、高效且定製化的場景解決方案。而不同於此前公司對“SaaS+支付”模式所給出的定義，即通過和各類SaaS機構合作，將聚合支付能力整合進SaaS服務，打包成一整套的營銷支付解決方案提供給商户。

SaaS業務邏輯的轉變，本質上是升級為平台化模式，這樣的好處也是顯而易見的，業務得以向前端延伸，客户從SaaS機構擴展至商户，既可盤活現有的商户資源，以擴大市場份額。與商户綁定加深，在產業互聯網趨勢下，將把握更多的主導權。

其實，在近年業內轉型產業互聯網的潮流中，“支付+SaaS”已成為第三方機構的主流選擇路徑。易觀最新發布《中國第三方支付市場數字化發展專題分析2020》指出，在這一主流路徑基礎上，進一步又可細分為三條路徑，分別是支付機構與SaaS服務商進行戰略合作、支付機構投資或併購SaaS服務商和支付機構補齊自身SaaS服務能力。

不同的支付機構根據企業資源稟賦和所服務垂直行業選擇適合自己的細分路徑，以完善的行業解決方案賦能產業。從當前佈局來看，匯付天下都有涉及。

據財報介紹，期內，匯付天下與知名SaaS機構合作的基礎上，面向教育、醫美、餐飲等行業推出自研小程序SaaS產品，開創行業先河。同時面向小微商户推出聚合支付品牌“匯來米”，日交易筆數日前已突破兩百萬。

近日，匯付天下宣佈戰略投資餐飲SaaS服務商奧琦瑋，以自有資金購入及持有奧琦瑋部分權益，同時向奧琦瑋董事會委派一名董事，借“支付+SaaS”服務模式佈局餐飲數字化。

二、全面推進雲原生技術研發，構建業務及數據中台

公司表示，未來將持續構建場景支付和自研SaaS產品，並通過平台與SaaS合作伙伴高效對接，在B端的商户服務市場構建“千户千面”的快速定製化解決方案能力，形成支付獲客、賦能數字化管理和營銷服務的商業模式。

在產業互聯網進程中，服務商直面的是B端，但最終是幫助B端商户更好的服務其背後的C端用户，提升供需兩端的匹配效率。所以，這往往要求支付機構具備大規模C端交易需求的及時處理能力對快速變化的迭代能力，這不僅須要消耗大量的計算能力，並且還須依託可靠的、可擴展的基礎架構。同時，支付業務涉及資金、數據隱私等安全性考量，對支付機構的技術能力提出了更高的要求。

匯付天下在業內的技術實力一直是有目共睹的。據財報介紹，公司在今年上半年繼續加大了對研發和基礎設施的投入，全面推進雲原生技術研發，通過各項先進的數字化工具持續提升研發效能，80%以上的需求在兩週內可完成交付。同時在前端技術研發實踐中已取得突破，並全面適配線上化、移動化的業務場景需求。

此外，財報顯示，今年上半年，公司的研發費用由去年同期的1.23億元增長18.5%至1.46億元，研發費率由6.6%提升了約1.9個百分點至8.5%。

而在運營層面，公司構建起統一產品運營平台，重構運營流程體系，推進業務自動化運營和柔性化配置，風險損失率降至0.007BP。

三、跨境業務逆勢大增

除了SaaS業務之外，疫情之下，公司的跨境及國際業務表現也十分亮眼。

財報顯示，期內，匯付天下完成支付交易量304億元，同比大增46%；實現收入2083.6萬元，同比增長20%。下半年來公司在產品層面繼續加碼，推出出口電商收款新產品——uPrimer(優麥匯)，將一部把握出口電商的快速發展紅利。

結語

儘管匯付天下上半年的總體業績受疫情影響出現波動，但藉此得以加速全面的數字化轉型佈局，尤其是推進SaaS業務模式的升級，推動了SaaS業務快速增長、進一步優化了業務結構，同時伴隨平台化趨勢推進，預示着新空間將被快速打開。據公司預計，下半年交易規模將持續回升，日交易筆數不斷向上突破，SaaS業務不斷提升。此外，公司繼續發力跨境業務，在跨境業務高景氣背景下，有望繼續維持高增長。

迴歸港股市場來看，嚴格意義上來説，目前支付SaaS股僅匯付天下與移卡兩隻。據同花順統計，移卡市銷率PS(TTM)接近9x，相比而言，匯付天下的PS(TTM)只有不到1x，明顯偏低。此外，考慮到匯付天下當前SaaS業務增長仍具備較強彈性。隨着其SaaS業務模式升級，SaaS業務佔比提升，價值有望迎來重估。

實際上，自今年5月以來，匯付天下便獲得華興資本、海通國際等國內投行及Jefferies、小摩等國際投行的一致看好。相應地，公司股價已於6月中旬實現觸底反彈，反映出投資者對公司未來增長的預期上修，且目前價格較目標均價仍有較大上行空間。