機構：天風證券

評級：買入

目標價：33.69 港元

小米集團二季度收入和經調整淨利潤均超市場預期。2Q20 小米實現收入RMB535.4 億，同比增長 3.1%，超市場一致預期 4.4%；經調整淨利潤為RMB33.7 億，同比減少 7.2%，超市場預期 40.2%。硬件業務綜合淨利率為8.6%，同比下降 0.5 百分點。

智能手機：2Q20 小米智能手機出貨量達 2,830 萬部，同比減少 11.8%，環比減少 3.1%，在全球智能手機出貨量排名第四，市場佔有率為 10.1%。本季度智能手機 ASP 為 RMB1,116.3 元，同比增長 11.8%，環比增長 7.5%，主要受益於中高端手機銷量佔比上升和銷售額增加。2Q20 小米智能手機收入同比減少 1.2%至 RMB316.3 億，環比增長 4.3%，佔總收入的比例為 59.1%；毛利率為 7.2%。

IoT 與生活消費產品：2Q20 收入達到 RMB152.5 億，同比和環比分別增長2.1%和 17.5%，佔總收入的比例為 28.5%，主要是由於空調、智能電視、掃地機器人及路由器等若干 IoT 產品需求增長；毛利率為 11.4%，同比提升0.2 百分點，環比下降 2.0 百分點，主要是本季度主要線上購物節期間增強了促銷力度。截至 2Q20 末，小米 IoT 平台已連接設備數達 2.71 億部，同比增長 38.3%，環比增長 7.5%，擁有 5 件及以上設備的用户數達到 510 萬，同比增長 63.9%，環比增長 10.9%。分產品看，小米電視在全球電視市場出貨整體放緩的情況下，2Q20 全球出貨量同比增長約 3.7%至 280 萬台；2Q20小米電視連續 6 個季度出貨量位居中國內地市場第一、全球前五；“小愛同學”2020 年 6 月 MAU 達到 7,840 萬，同比增長 57.1%，環比增長 11.2%；米家 APP 2020 年 6 月 MAU 達到 4,080 萬，同比增長 34.1%。

互聯網服務：2Q20 小米互聯網服務收入達到 RMB59.1 億，同比增長 29.0%，環比增長 0.1%，佔總收入的比例 11.0%。其中，廣告業務收入為 RMB31億，同比增長 23.2%，環比增長約 14.8%，佔互聯網服務收入的約 52.5%；遊戲業務收入為 RMB10 億，同比增長 54.5%，環比減少約 33.3%，佔互聯網服務收入的約 16.9%；有品電商、金融科技、電視及海外互聯網服務等收入約 RMB23.0 億，同比增長 39.5%，環比增長 2.5%，佔互聯網服務總收入的 39.0%，環比提升 0.9 百分點。本季度互聯網服務毛利潤為 RMB35.6億，佔小米集團總毛利的 46.2%；毛利率為 60.3%，同比下降 5.4 百分點，環比提升 3.1 百分點。截至 2020 年 6 月，MIUI 月活躍用户同比增長 23.3%至 3.4 億，環比淨增約 1,280 萬，中國內地 MAU 為 1.10 億，佔比為 31.9%；有品電商 2Q20 GMV 同比高速增長，超過 75%的 GMV 來自於非小米手機用户。

全球市場疫情影響有所緩解，升級全新“手機×AIoT”戰略。2Q20 公司在全球範圍內的運營不同程度受到了疫情的影響，4 月和 5 月境外的封鎖措施對產品運輸和銷售造成了較大影響。而隨着各地區逐漸解除對商業活動的限制，產品銷售明顯恢復，7 月境外市場智能手機日均激活量已超過 1月疫情前水平；7 月印度市場日均激活量回升至 1 月疫情前的 72%，除印度外的境外市場回升至 120%。另一方面，公司將核心戰略升級為“手機×AIoT”，意在發揮兩者的乘數效應，鞏固小米商業模式的護城河。公司 IoT連接設備數和用户數持續增長，於全球市場處於領先地位，可在提高手機用户留存的同時，擴張廣告、遊戲等互聯網服務的變現潛力。

投資建議：我們預計小米集團 20-21 年淨利潤為 120.1、144.13 億元，給予21 年 50x, 目標價 29.87 元/股，對應 33.69 港元/股，維持買入評級。

風險提示：疫情對消費影響大於預期，海外疫情對供應鏈持續產生影響，5G 建設不及預期，生態鏈變現不及預期，互聯網變現不及預期