機構：華西證券

評價：買入

目標價：31.4港元

事件概述

公司公告 2020 半年報：2020H1 實現營收 48.5 億元，同比減少20.9%；歸母淨利 3.7 億元，同比減少 58.6%。

營收表現優於行業 產品客户再有突破

2020H1 公司營收同比減少 20.9%，其中：1）國內營收同比下降16.8%至 28.3 億元，對比同期國內乘用車行業產量同比下降22.5%，表現強於行業平均，主要受益於日系、德系客户的較快復甦；2）國外營收同比下降 26.0%至 20.2 億元，主要受二季度海外疫情加劇導致海外客户需求疲軟的影響。2020H1 歸母淨利同比減少 58.6%，顯著低於營收增速主要受毛利率下降的影響。

雖然疫情致公司業績承壓，但新產品和新客户均有進一步突破：1）電池盒份額提升和客户拓展並行：公司承接大眾 MEB 平台歐洲向電池盒訂單，繼續擴大在寶馬、雷諾、日產、捷豹路虎等客户的電池盒業務份額，同時新承接來自寧德時代等新客户的訂單；2）鋁飾條承接美系高端電動車品牌訂單：我們判斷此為進入特斯拉供應體系，公司有望顯著受益於電動化加速趨勢；3）日系海外再拓新市場：公司承接到北美豐田行李架、日本豐田門框飾條及日本馬自達的後三角總成等。短期看隨着國內車市逐步回暖疊加海外疫情得到管控，預計 2020H2 公司業績將環比改善。中長期看公司將顯著受益於電動智能化變革，在手充沛訂單逐步量產，有望持續貢獻業績增量。

毛利率短期承壓 費用管控加強

2020H1 公司毛利率 26.6%，同比下滑 5.9pct，主要受國內外需求較弱致產能利用率下降的影響；淨利率 8.1%，同比下滑7.1pct。公司加強費用管控，其中：管理費用同比下降 6.7%至 4.3 億元，對比管理費用率同比提升 1.3pct 至 8.8%；研發費用同比下降 15.8%至 2.5 億元，對應研發費用率同比提升 0.3pct 至 5.2%；銷售費用同比下降 22.1%至 2.0 億元，對應銷售費用率略降 0.1pct 至 4.1%。財務費用達 1.2 億元，同比增長 55.7%，財務費用率同比提升 1.2pct 至 2.5%。

輕量化多點開花 智能化持續突破

 1）輕量化：近年來公司鋁電池盒、鋁門框等輕量化產品進入快速放量階段，技術和訂單不斷突破。其中鋁電池盒業務迅速突起，已成為全球最大的電池盒供貨商之一，目前已進入歐系、日系、美系以及中系等多家主機廠的電動車供貨商體系，客户涵蓋大眾 MEB、雷諾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃、捷豹路虎、日產、本田、福特等。公司參與了多個全球客户的電池盒概念方案和技術設計，並已成為標緻雪鐵龍的電池盒專家供貨商，且在 48V 電池盒和模塊盒產品方案和技術上也不斷取得突破，並獲得多個全球訂單。此外，公司防撞樑、副車架、前縱梁、減震塔支架等前碰撞模塊產品研發也取得階段性進展，並開始收穫訂單。

2）智能化：智能外飾系列產品研發進展順利，包括毫米波雷達標牌、發光標牌、智能柱板、主動進氣格柵、充電口運動格柵等，獲得多個項目定點。公司與海拉成立合資公司，加強在毫米波雷達標牌、發光標牌的佈局，持續拓展日系客户，併為客户提供多種個性化解決方案。此外公司穩步拓展機電產品，儲備海內外汽車電子研發人才，推動電動腳踏板和電動後車廂蓋全球同步研發，快速實現產品更新換代。從中長期來看，公司有望複製鋁產品的成功，未來在汽車電子領域展現目前搶佔的先機，打開業績增長新空間。

投資建議

隨着鋁產品的快速放量及全球化進程加快，考慮疫情影響，調 整 盈 利 預 測 ： 預 計 2020-2022 年 歸 母 淨 利 由16.0/17.9/20.4 億元調為 13.7/16.0/20.0 億元，EPS 由 1.39/1.56/1.77 元調為 1.19/1.39/1.74 元，按 1：1.13 匯率計算，EPS 則為 1.35/1.57/1.96 港元，對應當前 PE 18 倍/16 倍/12 倍。公司深耕電動智能佈局，有望開啟新一輪成長，給予公司 2021 年 20 倍 PE 估值，目標價由 20.4 港 元上調至 31.4 港元，維持“買入”評級。

風險提示

疫情致海外業務增長受阻，國內乘用車市場回暖不及預期，新業務拓展不及預期，中美貿易摩擦升級。