機構：興業證券

投資要點

我們的觀點：公司堅持持續、穩定、健康地高質量增長策略，土地投資專注於主流城市的主流地段，銷售規模將以不低於 20%的速度複合增長，利潤將以不低於 2 位數的速度複合增長。目前公司股價對應 2019 年 4.8 倍PE，股息收益率約 5%，考慮到公司較低的槓桿水平，以及背靠中海集團，在銷售和業績持續增長的前提下，建議投資者關注。

歸母淨利潤同比增長 28.5%，業績符合預期：公司 2020 上半年營業收入161.1 億元人民幣(下同)，同比增長 45.7%，其中物業銷售收入 159.8 億元，同比增長 46.5%；毛利 52.6 億元，同比增長 35.8%；歸母淨利潤 20.3 億元，同比增長 28.5%，毛利率和歸母淨利率分別為 32.7%和 12.6%，分別下降2.4 個百分點和 1.7 個百分點；中期每股派息 7 港仙，派息率為 10.5%，業 績符合預期。

合約銷售規模穩定增長：公司 2020 年 1-7 月實現合約銷售金額 321.9億元，同比增長 9%，已完成 2020 年銷售目標的 53.7%；合約銷售面積為 275.2萬平米，同比略降 0.8%，公司銷售逐步恢復，穩定增長。

積極開拓具有發展價值的城市：公司 2020 上半年土新增土儲面積 413.2萬平米，完成全年目標的 59%。公司積極開拓二線及強三線城市，上半年新進入泰州、鎮江、廊坊、唐山、金華和遵義 6 座城市。截至 2020 年 6 月 30 日，公司總土儲達到 2634 萬平米。公司將繼續聚焦鄰近大都會城市和具有增長潛力的區域性經濟中心，為公司長遠發展不斷補充豐富優質的土地儲備。

保持低槓桿、低融資成本：由於公司業務快速發展，截至 2020 年 6 月 30日，公司淨負債率增至 48.7%，但依然處於行業較低水平；平均融資成本為 4.23%，較 2019 年末下降 43 個基點，維持競爭優勢。公司在手現金 263.4億元，備用銀行信貸額度 82 億元，資金充裕；總有息借貸 364.1 億元，其中一年內到期還款佔比 42%，現金短債比超過 1.7 倍，債務結構健康。

風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值。